2007年下半年，通脹首先體現(xiàn)在食品價(jià)格的上升，08年通脹明顯出現(xiàn)擴(kuò)散現(xiàn)象，非食品價(jià)格、以及生產(chǎn)領(lǐng)域的各類價(jià)格指數(shù)均快速上升。

　　作為商品最終銷售渠道的零售行業(yè)將受益于通脹擴(kuò)散。大多數(shù)零售行業(yè)采取廠商聯(lián)營(yíng)或者成本加成，在沒有出現(xiàn)通脹導(dǎo)致實(shí)際銷量大幅下降的情況下，例如百貨業(yè)態(tài)甚至可以出現(xiàn)毛利率的提高，而對(duì)于超市而言經(jīng)營(yíng)的主要為居民日常生活用品和食品，消費(fèi)需求剛性，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感性不高。整體來說，溫和通脹是整個(gè)零售行業(yè)偏利好的推動(dòng)因素，以高端產(chǎn)品和奢侈品居多的百貨行業(yè)更為受益，但我們對(duì)宏觀數(shù)據(jù)亦保持相應(yīng)敏感性，惡性通脹對(duì)于零售行業(yè)仍會(huì)有極大的傷害。

　　2、奢侈品消費(fèi)更被看好

　　對(duì)于零售行業(yè)而言，兩端的產(chǎn)品價(jià)格的剛性最強(qiáng)，奢侈品甚至具有負(fù)的價(jià)格彈性。1-2月通脹率均保持在高位，在這一階段零售業(yè)吃、穿、用商品類零售額同比分別增長(zhǎng)27.9%、24.0%和28.6%。在普通百貨品中，金銀珠寶和化妝品和服裝鞋帽類增長(zhǎng)較快，分別達(dá)到46.8%、24.3%和24%。其中化妝品類和服裝鞋帽類的增長(zhǎng)較07年略有下降，而珠寶類則繼續(xù)保持了快速增長(zhǎng)。

　　據(jù)安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所調(diào)查，中國(guó)大陸的奢侈品消費(fèi)者目前已占總?cè)丝诘?3%，約1.6億人，其中有1000萬(wàn)-1300萬(wàn)人是活躍的奢侈品購(gòu)買者。世界奢侈品協(xié)會(huì)近日發(fā)布報(bào)告稱，2007年中國(guó)人在首飾、服裝、皮具、香水等奢侈品(不包括私人飛機(jī)和游艇)上的消費(fèi)達(dá)80億美元，奢侈品消費(fèi)占全球市場(chǎng)份額的18%，消費(fèi)人群占總?cè)丝诘?3%，成為僅次于日本的全球第二大奢侈品消費(fèi)國(guó)。預(yù)計(jì)到2010年，中國(guó)將有2.5億消費(fèi)者有能力購(gòu)買奢侈品，消費(fèi)總額將達(dá)到2000億元人民幣。預(yù)計(jì)到2015年，中國(guó)奢侈品消費(fèi)將占全球市場(chǎng)份額的32%，超過日本。

　　中國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的玉石和翡翠消費(fèi)市場(chǎng)、世界第三大黃金消費(fèi)國(guó)、世界第二大鉆石加工基地。按商品品類來看，最近兩年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，珠寶首飾正在成為繼住房、汽車之后中國(guó)老百姓的第三大消費(fèi)熱點(diǎn)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的金銀珠寶類零售總額(限額以上)增速?gòu)?003年開始進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，過去四年的增速分別為12.7%、31.7%和27.2%，這四年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為22%。07年1-8月份，金銀珠寶累計(jì)銷售增速為53%，遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品。

　　奧運(yùn)會(huì)和世博會(huì)等世界級(jí)盛大活動(dòng)的舉辦將有力刺激旅游業(yè)對(duì)珠寶首飾消費(fèi)的拉動(dòng)作用。未來幾年來看，國(guó)內(nèi)仍將處于通貨膨脹階段，故金銀珠寶產(chǎn)品仍將保持40%以上的快速增長(zhǎng)。在這一板塊，我們看好中國(guó)鉛筆(600612)。

　　從目前情況看，百貨業(yè)實(shí)際上是品牌服裝和化妝品的通路，按中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)年鑒的估算，百貨店中的服裝銷售額占到整個(gè)百貨50%，有些甚至更多。而國(guó)內(nèi)百貨類上市公司大多采用聯(lián)銷制，隨著上游品牌商實(shí)力逐漸增強(qiáng)，百貨類上市公司在并購(gòu)的基礎(chǔ)上優(yōu)勢(shì)將逐漸集中在地理位置和人流上。

　　注意到部分上市公司已經(jīng)開始向直銷制轉(zhuǎn)變，并且開始開發(fā)新業(yè)態(tài)Shoping Mall。對(duì)于全行業(yè)而言，這一演化持續(xù)過程將長(zhǎng)達(dá)數(shù)年之久，龍頭公司持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)在這一過程中應(yīng)會(huì)延續(xù)。

　　在這一板塊中我們看好區(qū)域性龍頭企業(yè)銀座股份，以及全國(guó)性龍頭企業(yè)百聯(lián)股份和王府井。

　　3、超市――競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈

　　超市的成長(zhǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)至關(guān)重要，除此之外對(duì)公司管理要求極高，注重物流、成本、庫(kù)存及IT等多方面的管理，看似擴(kuò)張最易，但進(jìn)入成本較低，是零售業(yè)中市場(chǎng)集中度最低的子行業(yè)，前三位市場(chǎng)占有率不足30%，在零售業(yè)態(tài)中競(jìng)爭(zhēng)壓力最大。

　　對(duì)于這一業(yè)態(tài)，我們?cè)诳紤]規(guī)模的基礎(chǔ)上更加關(guān)注的是公司的管理、擴(kuò)張速度以及能否形成門店的優(yōu)勢(shì)，在這一板塊中我們較為看好的是新開門店進(jìn)入盈利周期，擁有武漢地區(qū)最大的物流配貨中心的武漢中百。

　　4、專業(yè)連鎖――高市場(chǎng)集中度，低利潤(rùn)率

　　以家電為首的專業(yè)連鎖管理水平和市場(chǎng)集中度(前三位超過85%)在零售業(yè)三大子行業(yè)中均是最高的，但依賴于通道費(fèi)用和供應(yīng)商占款的盈利模式形成了供應(yīng)商和零售商的對(duì)抗格局，隨著通脹壓力的形成，對(duì)抗有可能上升到新一階段，誠(chéng)然目前渠道強(qiáng)勢(shì)明顯，這也是國(guó)美假手第三方以5.373億元天價(jià)拍得三聯(lián)商社2700萬(wàn)股限售流通股，看重三聯(lián)商社在山東地區(qū)的家電零售網(wǎng)點(diǎn)渠道優(yōu)勢(shì)及品牌影響力的原因。但這一"類金融"生存模式帶來的是長(zhǎng)期低利潤(rùn)率水平，在規(guī)模這一指標(biāo)上繃的過緊是這一行業(yè)的隱憂。

　　5、重點(diǎn)上市公司

　　中國(guó)鉛筆

　　中國(guó)鉛筆控股子公司老鳳祥(持股比例：50.44%)為國(guó)內(nèi)金銀首飾業(yè)的龍頭品牌，具有159年歷史。公司不局限于目前在黃金飾品的龍頭地位，積極向時(shí)尚品牌轉(zhuǎn)型。07年公司的黃金、鉑金、鑲嵌、珠寶零售比例為55：18：18：9，而公司的目標(biāo)是黃金、鉑金、鑲嵌、珠寶零售比例達(dá)到40：25：30：5。通過提高高毛利產(chǎn)品比重，公司毛利率水平仍有顯著提升空間。08-10年是公司規(guī)模擴(kuò)張的重要階段，預(yù)計(jì)其收入增長(zhǎng)速度保持在20%之上，07-09年EPS分別為0.35，0.61和0.87元，投資評(píng)級(jí)為買入。

　　銀座股份

　　銀座股份目前有連鎖百貨和超市門店42家，大多為百貨和超市并營(yíng)店。銀座在山東激烈的零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)證實(shí)了自身的經(jīng)營(yíng)能力，其新開門店進(jìn)入盈利周期時(shí)間較短，預(yù)計(jì)08-10年每年至少新開5家，收入保持30%以上增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過40%，07-09年EPS分別為0.75，1.05，1.49元，投資評(píng)級(jí)為買入。