雖然雪災天氣部分影響了南方、中部等省區(qū)的商業(yè)零售，但這種影響只是短時間和區(qū)域性的，從整體看，商業(yè)零售環(huán)境向好的格局沒有改變。我們認為，2008年一季度，批發(fā)與零售貿(mào)易板塊仍將在行業(yè)旺季中表現(xiàn)良好，維持“增持”的投資評級，建議超配。我們對商業(yè)零售幾個子行業(yè)的投資評級排序由強到弱分別是：百貨、家電零售、超市賣場。
長期發(fā)展環(huán)境良好
近期披露的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，商業(yè)零售仍長期擁有良好的發(fā)展環(huán)境。2008年1月份以來，2007年的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，而我們一直關注的社會消費品零售總額、批發(fā)和零售貿(mào)易總額、居民人均收入等與商業(yè)零售行業(yè)發(fā)展息息相關的指標，均表現(xiàn)出了有利于商業(yè)零售企業(yè)發(fā)展的態(tài)勢。
首先，2007年月度社會消費品零售總額增長速度持續(xù)攀升。2007年我國實現(xiàn)社會消費品零售總額89210億元，比上年增長16.8%；其中，12月份為9015億元，增長20.2%；整個2007年單月、累積的社會消費品零售總額呈現(xiàn)逐月提速的趨勢。
從城鄉(xiāng)結構看，2007年城市消費品零售額同比增長17.2%，加快2.9個百分點；縣及縣以下消費品零售額增長15.8%，加快3.2個百分點，城鄉(xiāng)社會消費品零售總額增速的差距在縮小。分行業(yè)看，2007年批發(fā)和零售業(yè)增長16.7%，住宿和餐飲業(yè)增長19.4%。批發(fā)和零售業(yè)的月度、累積增速也呈現(xiàn)逐月提速的態(tài)勢。在限額以上批發(fā)和零售業(yè)大類商品零售中，石油及制品類、汽車類、建筑及裝潢材料類、家具類、家用電器和音像器材類、服裝鞋帽、針紡織品類、化妝品類、體育娛樂用品類均增長20%以上。
據(jù)商務部先前公布的信息，中國社會消費品零售總額從2002年的4.8萬億元增加到2007年的8.9萬億元，年均增長13.1%，比同期GDP年均增長高2.5個百分點。社會消費品零售總額及批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)增速的提高，以及城鄉(xiāng)社會消費品零售總額增速差距的減小，為商業(yè)零售企業(yè)2007年銷售收入和利潤增長率的提速打下了較為堅實的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)基礎。我們維持之前對零售A股公司2007年凈利潤增長率繼續(xù)提速，平均達到40%以上的判斷。
其次，2007年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速超過GDP，促使零售業(yè)長期維持景氣。2007年我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為13786元，增長(扣除物價因素)12.2%，比2006年增加1.8個百分點，使2007年成為城鎮(zhèn)居民收入增長超過GDP增長(11.4%)的少數(shù)幾個年份之一；而農(nóng)村居民純收入為4140元，增長(扣除物價因素)9.5%，是11年來農(nóng)村收入增長最快的一年，比2006年增加了2.1個百分點。人民生活水平的普遍提高、城鄉(xiāng)差距的縮小，是社會穩(wěn)定、消費品行業(yè)和商業(yè)零售行業(yè)快速發(fā)展的保障。
我們認為，上述數(shù)據(jù)仍舊支持我們之前對百貨零售行業(yè)將長期維持景氣態(tài)勢的判斷。換言之，只有消費增長帶動經(jīng)濟增長成為中國經(jīng)濟的自然要求，政策上的拉動才能真正起到錦上添花的作用。
最后，消費對GDP貢獻七年來首度超過投資。根據(jù)國家統(tǒng)計局1月底發(fā)布的數(shù)據(jù)，2007年我國消費、投資、凈出口分別拉動GDP增長4.4%、4.3%、2.7%，消費對GDP的貢獻7年來首次超過投資。
自2001年以來，投資對GDP的貢獻連續(xù)6年超過消費，投資率過高、消費率過低的結構失衡問題一直是中國經(jīng)濟發(fā)展過程中面臨的重要課題。而2007年發(fā)生的結構性變化與我們之前所期望的“消費真正拉動經(jīng)濟增長的大環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)”相契合。我們認為，這可能意味著中國經(jīng)濟增長方式開始慢慢出現(xiàn)轉折點。展望2008年，受人均收入加速增長、擴大消費需求政策生效、奧運經(jīng)濟刺激等因素影響，消費對經(jīng)濟增長的拉動作用可能更加明顯。
最看好百貨子行業(yè)
根據(jù)對最近一個多月行業(yè)信息、動態(tài)和政策的跟蹤分析，我們對未來商業(yè)零售行業(yè)的發(fā)展仍持相對樂觀態(tài)度。從子行業(yè)看，我們?nèi)耘f最看好百貨，之后依次是家電零售、超市賣場。
百貨子行業(yè)一直是我們最看好的商業(yè)零售業(yè)態(tài)。中國是全球經(jīng)濟增長最快的國家，然而每百萬人僅擁有1.75家百貨商店。中國百貨店業(yè)態(tài)于2004年開始全面復蘇，一、二線城市的百貨店向?qū)I(yè)化、精細化發(fā)展。
我們搜集到了美國三家百貨零售商的一些網(wǎng)點和財務數(shù)據(jù)，其對我們的啟示是：首先，百貨門店的凈利潤率是有潛力提升到10%左右的。目前國內(nèi)A股百貨業(yè)態(tài)上市公司的平均凈利潤率只有3%左右，經(jīng)營水平相對較高的連鎖百貨也不過在5%，達到8%的只有廣州友誼一家。而在實際調(diào)研和觀察中，我們發(fā)現(xiàn)個別百貨單店凈利潤率已經(jīng)超過了10%。其次，在美國百貨企業(yè)經(jīng)營模式中，買斷經(jīng)營已成為百貨商店應對競爭、打造品牌的最重要手段，但從國內(nèi)情況看，百貨商店在短期內(nèi)完全放棄聯(lián)營的經(jīng)營模式還不現(xiàn)實。
我們看好連鎖家電零售行業(yè)的理由主要依托于該行業(yè)對整個家電分銷市場的整合，即目前還不屬于連鎖家電零售企業(yè)所占有的60%多的市場份額。但是否能夠獲得相對較大的份額，還要看競爭格局的變化趨勢。
對于超市賣場，我們持有相對謹慎的態(tài)度，主要源自預計外資零售巨頭的競爭積壓會越來越大。
重點公司評級
百聯(lián)股份(600631)：百聯(lián)股份目前在上海及周邊地區(qū)的擴張還在有條不紊地進行。公司擁有較高的資產(chǎn)質(zhì)量，大部分門店都擁有自有物業(yè)。考慮到公司擁有的其他金融類資產(chǎn)和可流通的“小非”，給予公司“增持”的投資評級。
銀座股份(600858)：我們對公司在濟南、泰安、東營等山東省區(qū)進行連鎖零售經(jīng)營的競爭力和經(jīng)營管理水準持相對樂觀態(tài)度。雖然市場普遍報以積極預期的大股東資產(chǎn)注入短期仍不明朗，但連鎖經(jīng)營能力、信息披露的清晰、區(qū)域綜合競爭力等，都足以讓公司享有一定溢價，而每年新增5家左右門店的擴張策略也為公司長期保持較高的復合增長率提供了堅實基礎。考慮到公司相對透明的信息披露、相對成熟的發(fā)展模式，以及未來仍舊存在的資產(chǎn)注入預期，維持“增持”的評級。
大廈股份(600327)：我們對公司未來發(fā)展狀況，尤其是對公司凈利潤貢獻較高的面積擴大的百貨業(yè)務，持積極態(tài)度。公司在2007年四季度提取了1000多萬元的一次性開辦費，可能會影響四季度的凈利潤，但會對以后輕裝上陣發(fā)展有積極作用。考慮到一季度是旺季，而且沒有太多費用壓力，因此公司2008年一季度的業(yè)績有可能出現(xiàn)較大幅度增長，建議“買入”。
小商品城(600415)：在假設的增發(fā)和資產(chǎn)注入方案下，我們對2007-2009年公司EPS的預測分別調(diào)整為2.914元、3.021元和3.303元。2010年之后，隨著會展中心業(yè)務的發(fā)展和減虧、篁園市場的重新營業(yè)、國際商貿(mào)城三期二階段的開業(yè)等，公司業(yè)績增長幅度將會有較大提升。維持“增持”的投資評級。
歐亞集團(600697)：歐亞集團是我們最看好的國內(nèi)百貨A股公司之一。這不僅在于對其高水平管理和相對完善的激勵機制的肯定，更重要的是由于歐亞集團已經(jīng)擁有了較大的商業(yè)物業(yè)，在目前商業(yè)物業(yè)價格和租金大幅上升的背景下，短期(2-3年)內(nèi)公司將表現(xiàn)出更強大優(yōu)勢。維持對公司“買入”的評級。
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