免费的三级毛片-免费的毛片视频-免费的看黄网站-免费的黄网站-免费的黄视频-免费的黄色片视频

 
會員 密碼 注冊 會員權益
  會員博客
關鍵字
 
 

商貿類上市公司的“同業競爭”難題與資本擴張困境

時間:2011-07-04 15:22來源: 作者:王先慶
南京新百無奈易主,鄂武商A再融資被否,重慶百貨被迫上演“蛇吞象”……凡此種種,其背后都有一個共同的“罪魁禍首”——同業競爭。原本同業并購是想進一步開拓市場、做強做大,但沒曾想,由于當初一時的僥幸卻成了今天再發展的絆腳石。百貨類企業的同業競爭將加速企業間的重組步伐,通過重組能夠有效消除同業競爭的市場現狀,達到雙贏局面。 本文由《中國商報》記者王立勇采寫,發表在該報2011年6月10日第05版,原標題為:再融資成瓶頸, 商業上市公司難解同業競爭之困。

   6月2日,伴隨著南京新百(600682)的一紙股權變更公告,困擾其多年的“僵局”終于被打破了。現任控制方金鷹系擬將所持有的17%股權轉讓給三胞集團,持股比例降至12.98%,而三胞集團受讓的持股數也超越了第二大股東南京市國資公司的15.74%,一舉成為南京新百新任第一大股東。這就意味著,南京新百從此易主了。三胞集團成為公司控股股東,袁亞非成為公司實際控制人。只是南京新百原實際控制人王恒為什么會這么輕易地將自己好不容易才得手的控制權拱手讓人,值得關注。

  市場分析認為,一方面,中國證監會一直強調,鼓勵上市公司通過并購重組、定向增發等方式實現整體上市,解決同業競爭。另一方面,再融資在某種程度上與解決同業競爭掛鉤已成為大趨勢,這就要求上市公司必須妥善解決同業競爭問題。

  南京新百易主的無奈

  據中國商報記者了解,自2003年4月,南京新百國有股權宣布掛牌的那一刻起,王恒執掌的“金鷹系”便開始在二級市場收購。經過11次舉牌、2次大宗交易、歷時一年、耗資近5億元,金鷹集團終將南京新百納入麾下。

  南京新百實際控制人王恒執掌的“金鷹系”2005年開始控制南京新百,經過股改送股后,“金鷹系”持有的南京新百流通股增至10796.23萬股,占總股本的比例升至30.13%。該事件被稱為資本市場上收購流通股權成為第一大股東的第一案例。

  然而時隔七年,“金鷹系”不得已選擇了“退出”。原因就在于同業競爭問題一直未能解決,已經直接影響到了南京新百的發展。

  自2005年王恒通過激烈的股權收購大戰入駐南京新百后,就一直面臨著旗下兩大上市公司存在同業競爭的麻煩——在香港上市的金鷹商貿和在上海上市的南京新百,主營業務都是百貨零售,而且都同在南京新街口商圈內。

  的確,由于受制于同業競爭,南京新百在“金鷹系”的地位相當尷尬,公司也因此一直未進行再融資。據南京商界一位資深人士透露,百貨業近年飛速擴張,眾多同行業公司在各自領地內擴張市場份額,南京新百卻由原來當地的百貨龍頭逐步式微,既未對外拓展,自身的經營規模也未進一步擴大。

  該人士介紹,2005年至2010年,南京新百凈利潤僅增長135%,2010年盈利7251萬元,而原來營收凈利與之相當的合肥百貨,2010年凈利潤已經超過2.8億元;2005年凈利潤不足600萬元的南寧百貨,2010年凈利潤已接近億元。

  王恒也意識到這一問題的存在,并于2009年3月啟動了南京新百和金鷹商貿的重組大戲,希望最終形成金鷹商貿主打商貿零售,南京新百主打商業地產的模式。但是,上述重組方案引來員工抗議,并引發諸多質疑:南京新百退出百貨理由不足,以及置入、置出資產估值存在高買低賣之嫌。當年7月,南京新百宣布終止重組。

  此后,南京新百同業競爭一直懸而未決。隨著時間的推移,向南京新百注入房地產存在越來越多的不確定性。2010年10月,中國證監會明確提出,為抑制房價過快上漲,暫緩受理房地產企業并購重組申請。

  “金鷹系”重組南京新百錯失良機,同時也導致了7年來就一直存在的同業競爭問題無法“破題”。

  難怪中投顧問宏觀經濟研究員白朋鳴認為,盡管這次南京新百控股權轉讓與幫助南京證券清除上市障礙有一定的關系,但主要原因還在于企圖以此有效解決同業競爭問題。

  都是同業競爭惹的禍

  南京新百的同業競爭問題是解決了,但以拱手相讓控制權的方式,王恒多少有些于心不甘,但又無可奈何。畢竟由于長期的同業競爭已經直接影響到了南京新百的發展了。

  而值得注意的是,類似的案例南京新百絕非孤本。其中,鄂武商可謂是因同業競爭未解決而導致再融資審批卡殼的典型。

  去年5月份,鄂武商股東大會通過了公司投資25億元新建摩爾城的議案。根據鄂武商的配股融資方案,25億元資金中,將以10股配送3股的方式,融資10.65億元,其余資金自籌。武商集團“摩爾”擴建項目規劃用地面積3.45萬平方米,建成后,該項目將成為集購物、休閑、娛樂、美食、商務配套于一體的大型多功能的“摩爾”商業城。

  而直到去年11月,在武漢京漢大道與解放大道交匯處,一座總高9層、建筑面積達27萬平方米的鄂武商摩爾城的建筑體已順利封頂,公司配股方案依然尚未進入證監會發審會。

  原因何在?仍在于同業競爭。一投行人士稱,證券監管部門認定的鄂武商同業競爭有兩大方面,一是鄂武商與同屬一個武商聯集團的另兩家公司同質化競爭,二是與鄂武商與其二股東銀泰百貨在湖北省內百貨業態”同室操戈”。

  “如果上述同業競爭問題不能解決,鄂武商的配股融資方案難以通過證監會發審會。”上述投行人士直言。

  該人士告訴中國商報記者,武漢中百在2009年底配股獲批這一先例,可能讓鄂武商覺得同業競爭這一問題并非不能突破。但事實上,武漢中百獲批是另有原因,一是承諾未到期,二是武漢市方面當初又有新的承諾,即在短期內迅速推進解決。

  孰料這一新的承諾再次落空。截至鄂武商摩爾城封頂,近一年時間都過去了,包括武商聯和鄂武商在內都鮮有實質舉動。“鄂武商這次或許就沒武漢中百那么幸運了”。

  另據悉,目前武商聯旗下三家公司仍然處在停牌狀態,市場分析其目標也是直指化解同業競爭。

  似乎只要有并購重組的存在,就有同業競爭問題的存在。

  像重慶百貨也一樣,與新世紀百貨在重慶地區直接形成交鋒,同業競爭問題也一直飽受詬病。2010年10月10日,重慶百貨發布公告,擬向重慶商社集團、新天域湖景發行股份,購買其持有的新世紀百貨全部股權,交易完成后,公司將持有新世紀百貨100%股權,同業競爭將得以化解。

  不得已的“蛇吞象”,后果怎樣,還將有待觀察。

  與南京新百不同,百聯集團采取了吸收合并的方式來解決同業競爭問題。根據方案,友誼股份將發行股份購買集團資產,并且以新增股份換股的方式吸收合并百聯股份。

  同業競爭問題是解決了,但卻不得不以犧牲百聯股份、華聯超市等多個市場擦亮的品牌的消失為代價。

  不過業內人士也提醒,不是所有的類似的收購都會出現同業競爭問題。一定要將同業競爭界定清楚。據介紹,目前判斷同業競爭主要有二,一種是通過經營范圍從表面上判斷;一種是實質性的判斷,從業務的性質、業務的客戶對象、產品或勞務的可替代性、市場差別等方面進行判斷,同時應充分考慮對擬上市創業企業及其股東的客觀影響。

  例如華潤集團下的華潤超市和深萬科下的萬佳百貨,一個是立足于生活小區的小型超市,一個是綜合性的商場,從市場定位、客戶對象等還是有區別的,并且華潤集團和深萬科一直以來就在各自的商品零售業發展,無論是誰兼并誰都有一定的困難,因此深萬科在公告中這樣表述:“華潤萬方和萬佳業務雖然同處零售行業,但因雙方業態和經營模式及商品種類存在很大差異,并沒有構成直接對立的利益沖突。華潤將按照有利于萬科長遠發展和有利于萬科中小股東利益的原則避免在零售業務方面與萬佳發生沖突,并將就零售業務的發展,與萬科探討多種合作的可行性。”

  因此,不能簡單判斷同業競爭關系,也不能一味簡單地要求避免任何層面上的同業競爭關系。

  政府后路埋下的隱患

  不可否認,同業競爭已經成為商業上市公司一個普遍需要正視和亟待解決的問題。但稍作梳理,卻不難發現,在存在同業競爭的商業上市公司中,絕大多數都是國有的百貨類公司。像南京新百、鄂武商、重慶百貨、百聯股份等等。

  白朋鳴告訴中國商報記者,之所以類似南京新百這樣的同業競爭問題頻繁出現,主要是由該行業性質決定的。白朋鳴說,百貨類行業具有覆蓋品種全、數量大的特點,它是一種涵蓋多種產品的購物環境,而這種購物環境才是百貨公司提供的“產品”,但是同類企業在環境提供的區分度上并不明顯,因而同業競爭在百貨行業表現尤為突出。

  而對于為什么主要都集中在一些國有商業企業,廣東商學院教授王先慶認為,部分上市公司存在同業競爭或者大量關聯交易等問題,多是企業改制上市時遺留的產物,情況較為復雜、時間跨度較長、整改難度也較大。

  “一樣的業態,一樣的企業背景,而且規模大小也都差不多,所以很多國有百貨類公司在改制上市后難免會出現同業競爭問題。”王先慶補充解釋道。

  另外,王先慶向中國商報記者表示,這些國有百貨類公司當初的改制上市、并購重組基本上都是地方政府部門一手主導的,有很多問題都說不清道不明,特別是資產關系不清。

  同時,很多地方政府部門也都為自己留了“后路”,將很多同業資產一部分上市一部分不上市,這都為現在的同業競爭的集中爆發埋下了隱患。

  王先慶建議,要想真正解決這些企業的同業競爭問題,地方政府有關部門的態度和決心至關重要。“在新的發展階段,地方政府部門應該站在大流通發展的高度,重新整合資源,為企業的發展保駕護航。”

  “再不能低水平地重復了。”在即將結束電話采訪的時候,王先慶語重心長地向中國商報記者如是表示。

  消除矛盾刻不容緩

  不管怎樣,商業上市公司解決同業競爭已經是大勢所趨。

  部分改制上市遺留的關聯交易和同業競爭問題,是制約上市公司提高質量、影響市場長遠發展的障礙之一。為此,2010年年初,中國證監會黨組將“解決同業競爭、減少關聯交易”確立為2010年重點工作之一。

  2010年5月,證監會上市部下發了《關于開展解決同業競爭、減少關聯交易,進一步提高上市公司獨立性工作的通知》。同時,各派出機構對轄區內上市公司進行調查摸底,針對上市公司關聯交易和同業競爭情況,監管部門現場督導,要求通過股權轉讓、股權收購、企業合并等方式解決關聯交易,通過并購重組、改變經營范圍等方式解決同業競爭。

  業內人士介紹,上市公司在IPO前原則上必須解決同業競爭問題,而且目前再融資有與解決同業競爭掛鉤的趨勢。一旦上市公司的同業競爭問題未能妥善解決,再融資可能難以獲得監管層通過。

  中國商報記者也了解到,證監會近期要求保薦機構在申報再融資材料過程中,重點關注同業競爭、關聯交易等相關問題,并要求保薦機構關注發行人以往對解決同業競爭所作的承諾是否兌現、關注本次發行中對同業競爭承諾的可靠性等。

  市場人士也透露,與關聯方有同業競爭的上市公司,監管層會要求上市公司大股東出具《關于避免同業競爭的承諾函》,甚至會要求給出解決同業競爭的具體時間表。在上市公司年報中也不難發現,解決同業競爭問題已經成為被多次提及的問題。

  這意味著,上市公司對于解決同業競爭的重視程度已越來越高。但如何做到卻是個難題。

  王先慶指出,企業發展原本就是整合發展再前進的過程,所以面臨同業競爭的問題并不可怕,關鍵是及時處理好。這與企業的發展戰略以及當地政府的支持態度和力度有關。

  白朋鳴則表示,加速企業間重組將是解決同業競爭問題的辦法之一,而重組計劃能否成功的關鍵在于企業間的整合程度,一旦企業能夠充分利用個體間的關聯性,并取長補短進行業務運作,將會起到事半功倍的效果。例如2008年獲證監會核準的中南地產重組大連金牛,不僅避免了同業競爭,而且完成了大連金牛從2008年底最低3元到2009年近20元股價的華麗轉身。

  首先,是選擇合適的控股股東以避免同業競爭情況的發生;其次,由控股股東承諾其不從事存在同業競爭的相關業務;最后,倘若已經存在同業競爭情況,則通過企業內部的業務重組來消除同業競爭狀況。白朋鳴如是說。

  百貨類企業的同業競爭將加速企業間的重組步伐,通過重組能夠有效消除同業競爭的市場現狀,達到雙贏局面。

  中投顧問研究總監張硯霖指出,在重組的過程中必然牽涉到企業的轉型和整合,一個重組計劃是否成功,是由重組后兩個企業間的整合程度來決定的。因此,百貨類企業通過重組消除同業競爭問題的同時,也必須做好相應的企業整合計劃。

------分隔線----------------------------
------分隔線----------------------------
發布者資料
王先慶 查看詳細資料 發送留言 加為好友 用戶等級:普通會員 注冊時間:1970-01-01 08:01 最后登錄:2016-08-03 11:08
推薦    
想吃碳水卻怕升糖? 盒馬推出40
博約科技十五周年慶典隆重舉行
麥當勞中國首發《金拱門八周年美
以產品差異化“破局”,Lamett樂
從“情報孤島”到“協同作戰”,
哥斯拉版權由新創華(SCLA)引進
熱點內容   更多
創意突圍賽! 年底廣州7大購物中
常見的促銷種類及特點
從招商到養商(上)
華南商業觀察:廣州太古匯
軍艇語錄(六十四)
零售業進軍商業地產不可再頭腦發
番禺萬達廣場:發展前景優于白云
在疫情中逆襲的傳統便利店
軍艇語錄(一百一十)
主題百貨生存啟示錄
招商拓展   >>發布
凱旋利潮玩運動公園火熱招商中
廣州南沙國際郵輪母港商業綜合體
廣州番禺洛溪稀缺品質型商業綜合
鉅富中心大型商業中心、寫字樓面
培訓信息   >>發布

第一商業網  m.hsmznbi.cn
主站蜘蛛池模板: 狠狠做 | 天天躁日日躁aaaaxxxx | 国内精品国产成人国产三级 | 人妻互换一二三区激情视频 | 无码人妻丰满熟妇区五十路 | 国产精品亚洲自拍 | 又粗又硬又大又爽免费视频播放 | 亚洲午夜色 | 热玖玖| 欧美交换配乱吟粗大25p | 国产精品无套呻吟在线 | 日韩综合夜夜香内射 | 欧美在线看片a免费观看 | 日韩精品免费在线观看 | 日韩不卡毛片 | 妺妺窝人体色www婷婷 | 特黄特色特刺激免费播放 | 日韩av在线第一页 | 亚洲精品一区三区三区在线观看 | 六月婷婷久香在线视频 | 6080一级片| 亚洲乱码国产乱码 | tushy欧美激情在线观看 | 日韩欧美国产激情 | 成人a视频在线观看 | 伊人9| 久久伊人精品一区二区三区 | 乌克兰黄色片 | 亚洲一卡二卡三卡四卡在线看 | 肉色丝袜一区二区 | 依人久久| 国产精品一区二区欧美黑人喷潮水 | 欧美一区免费看 | 久久久精品中文字幕 | 成人精品免费视频 | 中国壮男强迫野外china | 做爰xxxⅹ高潮69网站 | 亚洲狼人精品一区二区三区 | 中文字幕亚洲精品日韩 | 亚洲欧美18岁网站 | 亚洲国产精品久久久久秋霞不卡 | 欧美性视频播放 | 国产视频一二三区 | 久久亚洲国产成人精品性色 | 99在线影院 | 激情欧美亚洲 | 99精品国产一区二区三区2021 | 国产日本欧美在线 | 日本泡妞视频 | 91亚洲精品一区二区 | 国产精品久久久久久久久久久久久 | 国产黄色片免费观看 | 521av在线| 精品无码成人网站久久久久久 | 鲁鲁鲁爽爽爽在线视频观看 | 免费黄色大片网站 | 黑人极品videos精品欧美裸 | 国产黄色一区二区 | 国产一区二区三区无码免费 | 国产精品偷窥熟女精品视频 | 五月婷婷丁香六月 | 偷拍xxxx| 成人精品网站在线观看 | 国产又爽又黄又湿免费99 | 精品人妻系列无码一区二区三区 | 精品无码国产一区二区三区麻豆 | 男人的天堂一区二区 | 久久中文免费视频 | 久久国产中文 | 精品国产一区二区三区四区在线 | 91亚洲国产成人精品一区二三 | 69视频在线免费观看 | 亚洲视频久久 | 欧美精品日韩在线观看 | 蜜桃视频在线观看www | 欧美国产中文字幕 | 欧美视频黄色 | 午夜欧美日韩 | 一区二区三区 欧美 | 色婷婷88av视频一二三区 | 性欧美视频一区二区三区 | x88av蜜桃臀一区二区 | 中文字幕亚洲一区二区va在线 | 国产对白精品刺激二区国语 | 国产精华xxx | 国产做爰视频免费播放 | 久草在线视频网 | 日本韩国欧美 | 亚洲免费中文 | 脱岳裙子从后面挺进去在线观看 | 免费无码成人av在线播放不卡 | 男人和女人在床的app | 女厕厕露p撒尿八个少妇 | 一区二区三区激情 | 国产精品一区不卡 | 二区三区av | 91精品日韩 | h漫在线免费观看 | 你懂的国产视频 | 日韩插 | 久久精品一区二区三区四区 | 色婷婷88av视频一二三区 | 五月婷综合 | 亚洲在av极品无码天堂手机版 | 日本毛片视频 | 成人日韩av| 91麻豆成人精品国产免费网站 | 欧美成人精品第一区二区三区 | 136av福利视频导航入口 | 美日韩在线观看 | 精品无码中文字幕在线 | 中文字幕在线观看三区 | 国产色诱视频 | 亚洲精品国产欧美 | 国产午夜无码精品免费看 | 国产精品18p | 久久麻豆视频 | 国产果冻豆传媒麻婆 | 中国毛片在线观看 | 亚洲精品一区二区三区蜜臀 | 精品一二三 | 成在线人视频免费视频 | 在线视频中文字幕 | 久久精品国产精品国产精品污 | 日韩av激情| 欧美成人专区 | 99热这里只有精品18 | 欧美情侣性视频 | 中日毛片 | 亚洲精品乱码久久久久久黑人 | 欧美综合视频 | 免费看黄网站在线观看 | 日日夜夜2017 | 动漫av纯肉无码av在线播放 | 成年人网站在线免费观看 | 69视频在线观看 | 狠狠躁夜夜躁人蜜臀av小说 | 亚洲视频自拍 | 欧美色xxxxx| 亚洲视频一区二区三区四区 | 婷婷综合另类小说色区 | 免费性视频 | 亚洲性人人天天夜夜摸 | 国产稀缺真实呦乱在线 | 无人在线观看高清视频 | 丝袜 亚洲 另类 欧美 变态 | 大战熟女丰满人妻av | jizz亚洲女人 | 精品人妻中文无码av在线 | 亚洲日韩中文字幕天堂不卡 | 蜜色影院 | 一a级毛片 | 91久久久精品 | 成人高潮片免费视频欧美 | 久久99精品久久久久久无毒不卡8 | 狠狠躁18三区二区一区张津瑜 | 亚洲熟妇毛茸茸 | 三级少妇| 中文字幕在线免费观看视频 | 五月丁香综合激情六月久久 | 永久免费未满男 | 中文字幕乱码一区av久久不卡 | 国产人人爱| 久久久妇女国产精品影视 | 私人毛片免费高清影视院 | 欧美综合另类 | 色哟哟—国产精品 | 五月网婷婷| 一本一本久久a久久精品综合不卡 | 午夜不卡久久精品无码免费 | 久久www免费人成人片 | 久久国内视频 | 欧美日韩精品一区二区三区 | 亚洲另类无码专区丝袜 | 黑人巨大精品欧美一区二区奶水 | 久久久精品国产免费观看一区二区 | 成人免费毛片明星色大师 | 亚洲日韩国产精品第一页一区 | 精品国产av 无码一区二区三区 | 国产女人与拘做视频免费 | 丝袜 亚洲 另类 国产 制服 | 日本公与丰满熄理论在线播放 | 色在线视频观看 | 国产午夜精品一区二区三区四区 | 欧美精品网址 | 亚洲小说网 | 后进极品圆润翘臀在线播放 | www.狠狠操| 成人爱爱| 2019av视频| 日韩av三区 | 国产精品久久久久一区二区 | 男人天堂新 | 夜夜精品视频 | 亚洲 在线 | 啪啪tv网站免费入口 | 午夜视频在线播放 | 国产精品午夜在线观看 | 国产偷国产偷亚洲清高动态图 | 国产午夜精品在线 | 99免费看| 亚洲综合国产成人丁香五月激情 | 91精品情国产情侣高潮对白文档 | 中国美女黄色 | 久久久99久久久国产自输拍 | 成人欧美一区二区三区黑人 | 天天色天天射天天操 | 中文字幕在线2019 | 五月婷婷开心网 | 国产av成人一区二区三区 | 91亚洲精品久久久蜜桃网站 | 在线免费黄色av | 国产98色在线 | 国产 | 日韩福利一区 | 国产精品成人3p一区二区三区 | 国产精品久久久久免费 | 天天做天天看 | 午夜爱爱网 | 成人午夜免费无码区 | 九九九热精品免费视频观看网站 | 国产精品久久久久久久白丝制服 | 精品无码av一区二区三区不卡 | 欧美专区中文字幕 | 一边摸一边抽搐一进一出视频 | 91精产国品产区 | 日韩性插 | 国产精品天天狠天天看 | 精品免费二区三区三区高中清不卡 | 131美女视频黄的免费 | 国产精品成人免费看片 | 男人添女人高潮免费网站打开网站 | 亚洲爱视频 | 久操视频在线播放 | 国产激情小视频 | 欧美午夜精品久久久久久孕妇 | 国产xxxx99真实实拍 | 国内露脸少妇精品视频 | 五十路熟妇高熟无码视频 | 午夜在线国语中文字幕视频 | 非洲黑人狂躁日本妞视频 | 日本伊人色综合网 | 日本三不卡| 鲁一鲁啪一啪 | 三浦理惠子av在线播放 | 欧美一区二区视频在线观看 | 久操热久操 | 漂亮瑜伽少妇高潮 | 粉嫩av一区二区在线观看 | 中文精品在线观看 | 精品一区二区久久 | 精品白嫩bbwbbwbbw韩国 | 日韩欧美视频免费观看 | 特级无码毛片免费视频 | 国产综合色视频 | 欧美日韩综合在线观看 | 亚洲精品乱码久久久久久蜜桃不卡 | 国产999精品视频 | 欧美日韩中文在线 | 91福利在线免费观看 | 资源av| 国产av综合影院 | 亚洲精品亚洲人成人网 | 天堂а√中文最新版地址在线 | 正在播放久久 | 亚洲精品中文字幕乱码三区 | 婷婷综合少妇啪啪喷水动态小说 | 国产日韩欧美综合 | 久草在线新时代视觉体验 | 国产精品国产精品国产专区不卡 | 国产91对白在线播放丿 | 7777kkkk成人观看 | 久久男人av资源网站无码软件 | 国产丝袜一区二区三区 | 欧美va天堂在线电影 | 麻豆影视 | 欧美裸体按摩 | 人体写真 福利视频 | 久久福利视频一区 | 福利一区福利二区 | 黑人大战欲求不满人妻 | 蜜桃视频在线观看www社区 | 国产在线观看禁18 | 国产精品久久久久久久免费看 | 亚洲国产精品成人久久久麻豆 | 久热这里只有 | 久久综合偷偷噜噜噜色 | 亚洲精品一区二区三区中文字幕 | 激情久久网| 图片区小说区另类春色 | caoporn免费在线视频 | 成人影院yy111111在线观看 | 一级黄色录象 | 国产igao为爱做激情国外 | 草草视频在线观看 | 国产高中女学生第一次 | 91av手机在线| 亚洲国产精品综合久久网络 | 六月丁香av | 国产超级va在线观看视频 | av在线中文字幕不卡电影网 | 在线不卡一区 | ,亚洲人成毛片在线播放 | 极品少妇一区 | 日韩做爰视频免费 | 亚洲精品一区中文字幕乱码 | 四虎视频在线精品免费网址 | 成–人–黄–色–网–站 | 在线成人一区二区 | 日韩中文字幕一区二区 | 精品视频一区二区三区在线观看 | 国产后门精品视频 | 自拍第一页 | 日韩av片在线免费观看 | 国产又粗又猛又大爽又黄 | 免费拍拍拍网站 | 黄色小视频网站免费 | 免费国产成人 | 国产乱人偷精品免费视频 | 久久aⅴ国产紧身牛仔裤 | 少妇白浆高潮无码免费区 | 欧美日韩精品亚洲精品 | 午夜精品美女久久久久av福利 | 午夜精品喷水 | 91拔萝卜视频| 欧美激情一区二区 | 毛片内射久久久一区 | 久久亚洲一区二区三区成人国产 | 欧美天天视频 | 久草在线观看资源 | 成人软件在线观看 | 被黑人猛躁10次高潮视频 | 国产毛片精品 | 九九99视频| 久久亚洲男人天堂 | 国产剧情久久 | 久草免费在线观看 | 日本高清www免费视频 | 欧美特黄视频 | 国产一级大片 | 亚洲一区波多野结衣在线app | 天天插夜夜爽 | 亚洲国产成人av好男人在线观看 | 国产又黄又骚 | 亚洲高清在线观看 | 国产精品视频yy9099 | 伊人福利视频 | gogo西西人体大尺度大胆伊人 | 国产无套白浆一区二区 | 99re在线观看视频 | wwwav色| 偷拍超碰 | 激情国产一区二区三区四区小说 | 欧美少妇xxx | 97国产高清dvd | 高潮久久久久久 | 欧美成人vr18sexvr| 久久亚洲欧美日韩精品专区 | 一本色道久久综合狠狠躁 | 久热一区 | 久久国色| 中文字幕av久久爽一区 | 午夜亚洲国产理论片一二三四 | 欧美激情精品久久 | 理论片毛片 | 久久久噜噜噜久久熟女aa片 | 欧美精品黄色片 | 国产吴梦梦无套系列 | 天天干天天干天天 | 叼嘿视频91 | 色偷偷一区二区三区 | 亚洲精品午夜国产va久久成人 | 136av福利视频导航 | 精品人妻va出轨中文字幕 | 色爱情人网站 | www..com18午夜观看 | 欧美视频在线观看一区二区三区 | 国产亚洲欧美日韩亚洲中文色 | 日日噜噜夜夜狠狠久久波多野 | 欧美 日本 国产 | 美女粉嫩饱满的一线天mp4 | 插插操操 | 亚洲黄色av网站 | 99国产精品久久久久久久日本竹 | 我的邻居在线观看 | 亚洲国产成人久久精品大牛影视 | 色呦呦在线免费观看 | 九九在线精品视频 | 亚洲国产成人精品激情在线 | 91美女片黄在线观看成欢阁 | 黄色亚洲片 | 女优一区二区三区 | 日韩精品资源 | 蜜桃tv一区二区三区 | 国产丰满果冻videossex | 国产精品96久久久久久又黄又硬 | 波多野吉衣一区二区 | 日韩精品毛片无码一区到三区 | 欧美色亚洲 | 超碰一区二区 | 91亚洲狠狠婷婷综合久久久 | 国产交换配乱淫视频a免费 国产精成人品免费观看 | 精品少妇一区二区 | 勾搭足浴女技师国产在线 | 国产精品成人无码免费 | 青草综合 | 欧美婷婷久久五月精品三区 | 成人性生活大片免费看ⅰ软件 | 在线 丝袜 欧美 日韩 制服 | 欧美另类性| 午夜精品一区二区三区aa毛片 | www.香蕉.com| 成人午夜精品一区二区三区 | 久久久国产精品一区二区三区 | 国产在线看一区 | 免费亚洲一区二区 | 欧美日本国产va高清cabal | www91麻豆| 国产精品夜间视频香蕉 | 三级无遮挡污在线观看 | 国产玉足榨精视频在线观看 | 日韩亚洲欧美一区二区三区 | 亚洲中字幕日产av片在线 | 色欧美综合 | 国产熟女一区二区三区五月婷 | 亚洲黄色三级视频 | 国产艳情片 | 亚洲精品一区二区三区香蕉 | 亚洲欧美国产欧美色欲 | 中文字幕久久精品 | 国产chinesehd精品露脸 | av不卡在线免费观看 | 美女100%视频免费观看 | 黄色录像毛片 | av免费网站在线观看 | 插少妇视频 | 国产日韩在线免费观看 | 日韩av第一页在线播放 | 色姑娘av| 激情综合网五月激情 | 成人国产精品入口 | 日韩精品人成在线播放 | 插插插操操操 | 日韩草逼视频 | 国产精品宾馆在线精品酒店 | 久久久99精品免费观看乱色 | 欧美极品jizzhd欧美爆 | 伊人久久大香线蕉综合5g | 黄色男人的天堂 | 久久久99精品免费观看 | 特黄视频在线观看 | 77777五月色婷婷丁香视频在线 | 明星双性精跪趴灌满h | 亚洲欧美成人一区 | 羞羞涩涩视频 | 黄色av地址 | 女教师~淫辱のavhd101 | 亚洲三级欧美 | 91久久久精品国产一区二区蜜臀 | 精品伊人久久久久7777人 | 五月天丁香色 | 日本一卡2卡3卡4卡无卡免费网站 | 97婷婷狠狠成为人免费视频 | 动漫精品啪啪h一区二区网站 | 国产成人精品777 | 青青草在线免费 | 淫少妇av | 亚洲最大av网 | 亚洲国产清纯 | 四虎影视亚洲精品一区二区 | 女同中文字幕 | 欧美色图五月天 | 日本做爰高潮片免费视频 | 光棍影院一区二区 | 夜夜春亚洲嫩草一区二区 | 农村少妇吞精夜夜爽视频 | 黄色av免费在线播放 | 1000部啪啪未满十八勿入下载 | 日本一区二区观看 | 小龙女娇喘呻吟啊快点 | 亚洲精品乱码久久久久久久久久久久 | 91福利视频在线 | 日韩三级在线播放 | 超碰美女在线 | 人人人妻人人人妻人人人 | 色之综合天天综合色天天棕色 | 最近中文字幕mv | 午夜精品在线播放 | 国产精品国产亚洲精品看不卡 | 五月丁香六月综合av | 波多野结衣精品在线 | 欧美综合视频在线观看 | 国产精品免费一区二区三区四区 | 亚洲天堂小说 | 亚洲乱人伦| 国产美女视频国产视视频 | 男女做羞羞在线观看 | いいなり北条麻妃av101 | 国产精品理论片 | 国产精品视频一二区 | 国产精品久久久久久久久侵犯 | 欧洲亚洲国产精品 | www九色| 天堂在线亚洲 | 国产精品久久久久久吹潮 | www.成人av.com| 99精品免费久久久久久久久日本 | 亚洲激情第一页 | 欧美黄色一区二区 | 亚无码乱人伦一区二区 | 一本一道久久a久久精品综合 | 午夜精品久久ed2kmp4 | 日本一卡精品视频免费 | 欧美成人精品三级网站 | 亚洲欧美日韩国产成人 | 亚洲毛片a | 99热九九这里只有精品10 | 亚洲女同二女同志 | 少妇高潮叫床对白xxxxx | 国产精品视频一区二区三区 | 2022av在线| 四虎影视在线播免费观看 | 能在线看的av | 亚洲图片在线播放 | 国产成人片无码视频在线观看 | 男女午夜激情视频 | 日本美女视频网站 | 曰本不卡视频 | 1111111少妇在线观看 | 久久综合久久综合九色 | 忘忧草日本在线播放www | 992tv人人草 992tv又爽又黄的免费视频 | 日本japanesexxx人妖 | 久久久久爽爽爽爽一区老女人 | 亚洲女同另类 | 免费的毛片视频 | 国内露脸8mav| 中国精品18videosex性中国 | 亚州av久久精品美女模特图片 | 爱豆国产剧免费观看大全剧集 | 成人福利视频在线 | 亚洲视频在线观看视频 | 激情区| 国产精品国产三级国产av剧情 | 亚洲精品综合一区二区 | 婷婷丁香久久 | 亚洲人成无码区在线观看 | 中文字幕亚洲乱码熟女在线 | 毛片成人 | 国产精品第一页在线观看 | 天天躁日日躁狠狠躁视频2021 | 亚洲国产欧洲综合997久久, | 国产成人av一区 | 操操操网站| 免费在线观看污网站 | 成人自拍视频网站 | 亚洲男人天堂视频 | 国产成人精品一区二三区 | 中文字幕乱码人妻一区二区三区 | 亚洲无av在线中文字幕 | www.亚洲欧美 | 熟妇人妻一区二区三区四区 | 中国一级片在线观看 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠 | 日本三级中文字幕在线观看 | 欧美乱妇视频 | 综合久草 | 精品白嫩初高中害羞小美女 | 亚洲欧美另类日本 | 黄网在线 | 国产一区二区三区视频在线播放 | 精品久久久久久久久久久久包黑料 | 火车卧铺高h肉辣文虐 | 最新国产麻豆aⅴ精品无码 天天摸天天透天天添 | 色哟哟视频在线观看 | 国产中年夫妇激情高潮 | 91精品视频免费在线观看 | 风流还珠之乱淫h文 | 毛片免| 亚洲福利视频网 | 国产寡妇精品久久久久久 | 视频一区国产精品 | 日本激情网址 | aa成人免费视频 | 亚洲视频国产 | 成人午夜电影福利免费 | 久久精品aⅴ无码中文字字幕 | 麻豆妓女爽爽一区二区三 | 一道本道加勒比天天看 | 国产伦精品一区二区三区免费迷 | 99精品久久精品一区二区 | 国产精品久久久久久久新郎 | 玖玖爱这里只有精品视频 | 国产精品入口牛牛影视 | 欧美亚洲第一页 | 日韩视频网 | 黑人ⅴvideo粗暴亚洲娇小 | 无码精品黑人一区二区三区 | 国产普通话bbwbbwbbw | 美女131爽爽爽做爰视频 | 99久久无码一区人妻a黑 | 野草社区在线观看 | 日本a级无毛 | 久久久精品99久久精品36亚 | 日本国产一级片 | 一本色道久久综合亚洲二区三区 | 91亚洲区| 亚洲欧美视频二区 | 欧美精品播放 | 国产成人久久精品77777综合 | 中文字幕2021 | 久久午夜无码鲁丝片午夜精品 | 人人爽人人爽人人爽人人片av | 中文字幕乱码熟妇五十中出 | 一级视频毛片 | 日日夜夜爱 |