免费的三级毛片-免费的毛片视频-免费的看黄网站-免费的黄网站-免费的黄视频-免费的黄色片视频

 
會員 密碼 注冊 會員權益
  會員博客
關鍵字
 
 

商貿類上市公司的“同業(yè)競爭”難題與資本擴張困境

時間:2011-07-04 15:22來源: 作者:王先慶
南京新百無奈易主,鄂武商A再融資被否,重慶百貨被迫上演“蛇吞象”……凡此種種,其背后都有一個共同的“罪魁禍首”——同業(yè)競爭。原本同業(yè)并購是想進一步開拓市場、做強做大,但沒曾想,由于當初一時的僥幸卻成了今天再發(fā)展的絆腳石。百貨類企業(yè)的同業(yè)競爭將加速企業(yè)間的重組步伐,通過重組能夠有效消除同業(yè)競爭的市場現(xiàn)狀,達到雙贏局面。 本文由《中國商報》記者王立勇采寫,發(fā)表在該報2011年6月10日第05版,原標題為:再融資成瓶頸, 商業(yè)上市公司難解同業(yè)競爭之困。

   6月2日,伴隨著南京新百(600682)的一紙股權變更公告,困擾其多年的“僵局”終于被打破了。現(xiàn)任控制方金鷹系擬將所持有的17%股權轉讓給三胞集團,持股比例降至12.98%,而三胞集團受讓的持股數(shù)也超越了第二大股東南京市國資公司的15.74%,一舉成為南京新百新任第一大股東。這就意味著,南京新百從此易主了。三胞集團成為公司控股股東,袁亞非成為公司實際控制人。只是南京新百原實際控制人王恒為什么會這么輕易地將自己好不容易才得手的控制權拱手讓人,值得關注。

  市場分析認為,一方面,中國證監(jiān)會一直強調,鼓勵上市公司通過并購重組、定向增發(fā)等方式實現(xiàn)整體上市,解決同業(yè)競爭。另一方面,再融資在某種程度上與解決同業(yè)競爭掛鉤已成為大趨勢,這就要求上市公司必須妥善解決同業(yè)競爭問題。

  南京新百易主的無奈

  據(jù)中國商報記者了解,自2003年4月,南京新百國有股權宣布掛牌的那一刻起,王恒執(zhí)掌的“金鷹系”便開始在二級市場收購。經過11次舉牌、2次大宗交易、歷時一年、耗資近5億元,金鷹集團終將南京新百納入麾下。

  南京新百實際控制人王恒執(zhí)掌的“金鷹系”2005年開始控制南京新百,經過股改送股后,“金鷹系”持有的南京新百流通股增至10796.23萬股,占總股本的比例升至30.13%。該事件被稱為資本市場上收購流通股權成為第一大股東的第一案例。

  然而時隔七年,“金鷹系”不得已選擇了“退出”。原因就在于同業(yè)競爭問題一直未能解決,已經直接影響到了南京新百的發(fā)展。

  自2005年王恒通過激烈的股權收購大戰(zhàn)入駐南京新百后,就一直面臨著旗下兩大上市公司存在同業(yè)競爭的麻煩——在香港上市的金鷹商貿和在上海上市的南京新百,主營業(yè)務都是百貨零售,而且都同在南京新街口商圈內。

  的確,由于受制于同業(yè)競爭,南京新百在“金鷹系”的地位相當尷尬,公司也因此一直未進行再融資。據(jù)南京商界一位資深人士透露,百貨業(yè)近年飛速擴張,眾多同行業(yè)公司在各自領地內擴張市場份額,南京新百卻由原來當?shù)氐陌儇淉堫^逐步式微,既未對外拓展,自身的經營規(guī)模也未進一步擴大。

  該人士介紹,2005年至2010年,南京新百凈利潤僅增長135%,2010年盈利7251萬元,而原來營收凈利與之相當?shù)暮戏拾儇洠?010年凈利潤已經超過2.8億元;2005年凈利潤不足600萬元的南寧百貨,2010年凈利潤已接近億元。

  王恒也意識到這一問題的存在,并于2009年3月啟動了南京新百和金鷹商貿的重組大戲,希望最終形成金鷹商貿主打商貿零售,南京新百主打商業(yè)地產的模式。但是,上述重組方案引來員工抗議,并引發(fā)諸多質疑:南京新百退出百貨理由不足,以及置入、置出資產估值存在高買低賣之嫌。當年7月,南京新百宣布終止重組。

  此后,南京新百同業(yè)競爭一直懸而未決。隨著時間的推移,向南京新百注入房地產存在越來越多的不確定性。2010年10月,中國證監(jiān)會明確提出,為抑制房價過快上漲,暫緩受理房地產企業(yè)并購重組申請。

  “金鷹系”重組南京新百錯失良機,同時也導致了7年來就一直存在的同業(yè)競爭問題無法“破題”。

  難怪中投顧問宏觀經濟研究員白朋鳴認為,盡管這次南京新百控股權轉讓與幫助南京證券清除上市障礙有一定的關系,但主要原因還在于企圖以此有效解決同業(yè)競爭問題。

  都是同業(yè)競爭惹的禍

  南京新百的同業(yè)競爭問題是解決了,但以拱手相讓控制權的方式,王恒多少有些于心不甘,但又無可奈何。畢竟由于長期的同業(yè)競爭已經直接影響到了南京新百的發(fā)展了。

  而值得注意的是,類似的案例南京新百絕非孤本。其中,鄂武商可謂是因同業(yè)競爭未解決而導致再融資審批卡殼的典型。

  去年5月份,鄂武商股東大會通過了公司投資25億元新建摩爾城的議案。根據(jù)鄂武商的配股融資方案,25億元資金中,將以10股配送3股的方式,融資10.65億元,其余資金自籌。武商集團“摩爾”擴建項目規(guī)劃用地面積3.45萬平方米,建成后,該項目將成為集購物、休閑、娛樂、美食、商務配套于一體的大型多功能的“摩爾”商業(yè)城。

  而直到去年11月,在武漢京漢大道與解放大道交匯處,一座總高9層、建筑面積達27萬平方米的鄂武商摩爾城的建筑體已順利封頂,公司配股方案依然尚未進入證監(jiān)會發(fā)審會。

  原因何在?仍在于同業(yè)競爭。一投行人士稱,證券監(jiān)管部門認定的鄂武商同業(yè)競爭有兩大方面,一是鄂武商與同屬一個武商聯(lián)集團的另兩家公司同質化競爭,二是與鄂武商與其二股東銀泰百貨在湖北省內百貨業(yè)態(tài)”同室操戈”。

  “如果上述同業(yè)競爭問題不能解決,鄂武商的配股融資方案難以通過證監(jiān)會發(fā)審會。”上述投行人士直言。

  該人士告訴中國商報記者,武漢中百在2009年底配股獲批這一先例,可能讓鄂武商覺得同業(yè)競爭這一問題并非不能突破。但事實上,武漢中百獲批是另有原因,一是承諾未到期,二是武漢市方面當初又有新的承諾,即在短期內迅速推進解決。

  孰料這一新的承諾再次落空。截至鄂武商摩爾城封頂,近一年時間都過去了,包括武商聯(lián)和鄂武商在內都鮮有實質舉動。“鄂武商這次或許就沒武漢中百那么幸運了”。

  另據(jù)悉,目前武商聯(lián)旗下三家公司仍然處在停牌狀態(tài),市場分析其目標也是直指化解同業(yè)競爭。

  似乎只要有并購重組的存在,就有同業(yè)競爭問題的存在。

  像重慶百貨也一樣,與新世紀百貨在重慶地區(qū)直接形成交鋒,同業(yè)競爭問題也一直飽受詬病。2010年10月10日,重慶百貨發(fā)布公告,擬向重慶商社集團、新天域湖景發(fā)行股份,購買其持有的新世紀百貨全部股權,交易完成后,公司將持有新世紀百貨100%股權,同業(yè)競爭將得以化解。

  不得已的“蛇吞象”,后果怎樣,還將有待觀察。

  與南京新百不同,百聯(lián)集團采取了吸收合并的方式來解決同業(yè)競爭問題。根據(jù)方案,友誼股份將發(fā)行股份購買集團資產,并且以新增股份換股的方式吸收合并百聯(lián)股份。

  同業(yè)競爭問題是解決了,但卻不得不以犧牲百聯(lián)股份、華聯(lián)超市等多個市場擦亮的品牌的消失為代價。

  不過業(yè)內人士也提醒,不是所有的類似的收購都會出現(xiàn)同業(yè)競爭問題。一定要將同業(yè)競爭界定清楚。據(jù)介紹,目前判斷同業(yè)競爭主要有二,一種是通過經營范圍從表面上判斷;一種是實質性的判斷,從業(yè)務的性質、業(yè)務的客戶對象、產品或勞務的可替代性、市場差別等方面進行判斷,同時應充分考慮對擬上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)及其股東的客觀影響。

  例如華潤集團下的華潤超市和深萬科下的萬佳百貨,一個是立足于生活小區(qū)的小型超市,一個是綜合性的商場,從市場定位、客戶對象等還是有區(qū)別的,并且華潤集團和深萬科一直以來就在各自的商品零售業(yè)發(fā)展,無論是誰兼并誰都有一定的困難,因此深萬科在公告中這樣表述:“華潤萬方和萬佳業(yè)務雖然同處零售行業(yè),但因雙方業(yè)態(tài)和經營模式及商品種類存在很大差異,并沒有構成直接對立的利益沖突。華潤將按照有利于萬科長遠發(fā)展和有利于萬科中小股東利益的原則避免在零售業(yè)務方面與萬佳發(fā)生沖突,并將就零售業(yè)務的發(fā)展,與萬科探討多種合作的可行性。”

  因此,不能簡單判斷同業(yè)競爭關系,也不能一味簡單地要求避免任何層面上的同業(yè)競爭關系。

  政府后路埋下的隱患

  不可否認,同業(yè)競爭已經成為商業(yè)上市公司一個普遍需要正視和亟待解決的問題。但稍作梳理,卻不難發(fā)現(xiàn),在存在同業(yè)競爭的商業(yè)上市公司中,絕大多數(shù)都是國有的百貨類公司。像南京新百、鄂武商、重慶百貨、百聯(lián)股份等等。

  白朋鳴告訴中國商報記者,之所以類似南京新百這樣的同業(yè)競爭問題頻繁出現(xiàn),主要是由該行業(yè)性質決定的。白朋鳴說,百貨類行業(yè)具有覆蓋品種全、數(shù)量大的特點,它是一種涵蓋多種產品的購物環(huán)境,而這種購物環(huán)境才是百貨公司提供的“產品”,但是同類企業(yè)在環(huán)境提供的區(qū)分度上并不明顯,因而同業(yè)競爭在百貨行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。

  而對于為什么主要都集中在一些國有商業(yè)企業(yè),廣東商學院教授王先慶認為,部分上市公司存在同業(yè)競爭或者大量關聯(lián)交易等問題,多是企業(yè)改制上市時遺留的產物,情況較為復雜、時間跨度較長、整改難度也較大。

  “一樣的業(yè)態(tài),一樣的企業(yè)背景,而且規(guī)模大小也都差不多,所以很多國有百貨類公司在改制上市后難免會出現(xiàn)同業(yè)競爭問題。”王先慶補充解釋道。

  另外,王先慶向中國商報記者表示,這些國有百貨類公司當初的改制上市、并購重組基本上都是地方政府部門一手主導的,有很多問題都說不清道不明,特別是資產關系不清。

  同時,很多地方政府部門也都為自己留了“后路”,將很多同業(yè)資產一部分上市一部分不上市,這都為現(xiàn)在的同業(yè)競爭的集中爆發(fā)埋下了隱患。

  王先慶建議,要想真正解決這些企業(yè)的同業(yè)競爭問題,地方政府有關部門的態(tài)度和決心至關重要。“在新的發(fā)展階段,地方政府部門應該站在大流通發(fā)展的高度,重新整合資源,為企業(yè)的發(fā)展保駕護航。”

  “再不能低水平地重復了。”在即將結束電話采訪的時候,王先慶語重心長地向中國商報記者如是表示。

  消除矛盾刻不容緩

  不管怎樣,商業(yè)上市公司解決同業(yè)競爭已經是大勢所趨。

  部分改制上市遺留的關聯(lián)交易和同業(yè)競爭問題,是制約上市公司提高質量、影響市場長遠發(fā)展的障礙之一。為此,2010年年初,中國證監(jiān)會黨組將“解決同業(yè)競爭、減少關聯(lián)交易”確立為2010年重點工作之一。

  2010年5月,證監(jiān)會上市部下發(fā)了《關于開展解決同業(yè)競爭、減少關聯(lián)交易,進一步提高上市公司獨立性工作的通知》。同時,各派出機構對轄區(qū)內上市公司進行調查摸底,針對上市公司關聯(lián)交易和同業(yè)競爭情況,監(jiān)管部門現(xiàn)場督導,要求通過股權轉讓、股權收購、企業(yè)合并等方式解決關聯(lián)交易,通過并購重組、改變經營范圍等方式解決同業(yè)競爭。

  業(yè)內人士介紹,上市公司在IPO前原則上必須解決同業(yè)競爭問題,而且目前再融資有與解決同業(yè)競爭掛鉤的趨勢。一旦上市公司的同業(yè)競爭問題未能妥善解決,再融資可能難以獲得監(jiān)管層通過。

  中國商報記者也了解到,證監(jiān)會近期要求保薦機構在申報再融資材料過程中,重點關注同業(yè)競爭、關聯(lián)交易等相關問題,并要求保薦機構關注發(fā)行人以往對解決同業(yè)競爭所作的承諾是否兌現(xiàn)、關注本次發(fā)行中對同業(yè)競爭承諾的可靠性等。

  市場人士也透露,與關聯(lián)方有同業(yè)競爭的上市公司,監(jiān)管層會要求上市公司大股東出具《關于避免同業(yè)競爭的承諾函》,甚至會要求給出解決同業(yè)競爭的具體時間表。在上市公司年報中也不難發(fā)現(xiàn),解決同業(yè)競爭問題已經成為被多次提及的問題。

  這意味著,上市公司對于解決同業(yè)競爭的重視程度已越來越高。但如何做到卻是個難題。

  王先慶指出,企業(yè)發(fā)展原本就是整合發(fā)展再前進的過程,所以面臨同業(yè)競爭的問題并不可怕,關鍵是及時處理好。這與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略以及當?shù)卣闹С謶B(tài)度和力度有關。

  白朋鳴則表示,加速企業(yè)間重組將是解決同業(yè)競爭問題的辦法之一,而重組計劃能否成功的關鍵在于企業(yè)間的整合程度,一旦企業(yè)能夠充分利用個體間的關聯(lián)性,并取長補短進行業(yè)務運作,將會起到事半功倍的效果。例如2008年獲證監(jiān)會核準的中南地產重組大連金牛,不僅避免了同業(yè)競爭,而且完成了大連金牛從2008年底最低3元到2009年近20元股價的華麗轉身。

  首先,是選擇合適的控股股東以避免同業(yè)競爭情況的發(fā)生;其次,由控股股東承諾其不從事存在同業(yè)競爭的相關業(yè)務;最后,倘若已經存在同業(yè)競爭情況,則通過企業(yè)內部的業(yè)務重組來消除同業(yè)競爭狀況。白朋鳴如是說。

  百貨類企業(yè)的同業(yè)競爭將加速企業(yè)間的重組步伐,通過重組能夠有效消除同業(yè)競爭的市場現(xiàn)狀,達到雙贏局面。

  中投顧問研究總監(jiān)張硯霖指出,在重組的過程中必然牽涉到企業(yè)的轉型和整合,一個重組計劃是否成功,是由重組后兩個企業(yè)間的整合程度來決定的。因此,百貨類企業(yè)通過重組消除同業(yè)競爭問題的同時,也必須做好相應的企業(yè)整合計劃。

------分隔線----------------------------
------分隔線----------------------------
發(fā)布者資料
王先慶 查看詳細資料 發(fā)送留言 加為好友 用戶等級:普通會員 注冊時間:1970-01-01 08:01 最后登錄:2016-08-03 11:08
推薦    
小紅書RED LAND上,品牌與用戶成
“大家好運會”城市嘉年華燃爆in
想吃碳水卻怕升糖? 盒馬推出40
博約科技十五周年慶典隆重舉行
麥當勞中國首發(fā)《金拱門八周年美
以產品差異化“破局”,Lamett樂
熱點內容   更多
創(chuàng)意突圍賽! 年底廣州7大購物中
常見的促銷種類及特點
從招商到養(yǎng)商(上)
華南商業(yè)觀察:廣州太古匯
軍艇語錄(六十四)
零售業(yè)進軍商業(yè)地產不可再頭腦發(fā)
番禺萬達廣場:發(fā)展前景優(yōu)于白云
在疫情中逆襲的傳統(tǒng)便利店
軍艇語錄(一百一十)
主題百貨生存啟示錄
招商拓展   >>發(fā)布
凱旋利潮玩運動公園火熱招商中
廣州南沙國際郵輪母港商業(yè)綜合體
廣州番禺洛溪稀缺品質型商業(yè)綜合
鉅富中心大型商業(yè)中心、寫字樓面
培訓信息   >>發(fā)布

第一商業(yè)網(wǎng)  m.hsmznbi.cn
主站蜘蛛池模板: 中文字幕网址在线 | 国产人妖乱国产精品人妖 | 伊人手机在线视频 | 久久免费精彩视频 | 激情床戏视频女人叫国语 | 欧美a视频在线观看 | 一级美女黄色片 | 成人夜色视频网站在线观看 | 欧洲黄色网 | 欧美艹逼视频 | 波多野结衣一区二区三区在线观看 | 无码专区天天躁天天躁在线 | 成人深夜在线观看 | 日本被黑人强伦姧人妻完整版 | 国产999精品久久久久久 | 久久久久久久久久99 | 乱人伦人妻中文字幕不卡 | 日日噜噜夜夜狠狠va视频v | 邻居少妇张开腿让我爽了一夜 | 欧美老熟妇xb水多毛多 | 实拍男女野外做爰视频 | 日本黄色aaa| 日日干夜夜撸 | 国产精品高潮视频 | 亚洲一区日韩在线 | avav国产| 在线观看视频一区二区三区 | 国产成人三级一区二区在线观看一 | 久久亚洲a v | 欧美精品一区二区三区久久久 | 日韩av在线第一页 | 国产精品99久久久久久www | 亚洲爱视频 | 天天曰视频 | av不卡网| 另类异族videosex太狠了 | 最新精品国偷自产在线下载 | 香蕉视频在线观看亚洲 | 免费无码成人片 | 精品女同一区二区三区在线观看 | 国产国产乱老熟女视频网站97 | 香港澳门三级做爰 | 国产偷国产偷亚洲清高app | 日本三级全黄 | 亚洲无人区码一码二码三码的含义 | 六月激情综合网 | 有码中文字幕在线观看 | 日本乱偷互换人妻中文字幕 | 国产香蕉网 | 依依成人综合网 | www激情com| 日本少妇xxxx | 国产一区二区精华 | 国产亚洲欧美在线 | 欧美交受高潮1 | 色婷婷av一区 | 欧美日韩1区2区 | 日韩精品无码中文字幕一区二区 | 亚洲天堂第一页 | 欧美精品一区二区三区四区在线 | 欧美不卡一区二区三区 | 午夜爽爽爽爽技女8888 | 欧美色88 | 好吊日视频在线 | 国产寡妇色xxⅹ交肉视频 | 国产精品综合一区二区三区 | 亚洲乱码无码永久不卡在线 | 97无码人妻福利免费公开在线视频 | 天天躁夜夜躁狠狠眼泪 | 外国三级毛片 | 久久久久噜噜噜亚洲熟女综合 | 欧美~大家屁股网站 | 337p日本欧洲亚洲大胆精蜜臀 | 无码人妻av一区二区三区蜜臀 | a∨视频| 先锋av在线资源 | 国产精品av一区 | 美女屁股眼视频网站 | 日韩大片免费观看视频播放 | 亚洲一线在线观看 | 激情综合色综合啪啪开心 | 2019中文字幕在线视频 | 久久影库 | 挺进美女教师的蜜桃肥臀视频 | 男人的天堂a在线 | 日本h在线 | 国产 日韩 欧美 制服丝袜 | 一级国产航空美女毛片内谢 | 欧美另类精品xxxxxx高跟鞋 | 免费观看全黄做爰大片国产 | 污污视频免费网站 | 色乱码一区二区三区 | 亚洲人成电影网站在线播放 | 成年女人黄网站色视频免费97 | 国产精品久久久久久久久久久久久 | 99久久久国产精品免费消防器 | 国产精品亚洲专区无码牛牛 | 日本欧美一区二区 | 国产成人av免费网址 | 免费黄色一级 | 国产av新搬来的白领女邻居 | 欧美理伦少妇2做爰 | 中文精品欧美无线码一区 | 欧美在线播放 | 欧美性猛交xxxⅹ乱大交小说 | 三级a三级三级三级a十八发禁止 | 天堂国产女人av | 丝袜足脚交91精品 | 美女av毛片 | 狠狠躁夜夜躁人人躁婷婷视频 | 长腿校花无力呻吟娇喘的视频 | 让少妇高潮无乱码高清在线观看 | 日本jizz在线观看 | 日本系列 1页 亚洲系列 | 丁香五香天堂综合小说 | 在线观看中文字幕dvd播放 | 亚洲中文字幕久久无码精品 | 色婷婷综合久色aⅴ五区最新 | 亚洲精品一区国语对白 | 中文字幕亚洲乱码 | 免费a级毛片视频 | 亚洲精品高清无码视频 | 色欲av无码一区二区三区 | 九色在线视频 | 破了亲妺妺的处免费视频国产 | 国产精品亚洲а∨无码播放麻豆 | 中国凸偷窥xxxx自由视频妇科 | 国产精品美女久久久久av爽李琼 | 韩国黄色片网站 | 日日干天天爽 | 99精品国产免费 | 欧美人与动牲交片免费 | 欧美性折磨bdsm激情另类视频 | aaa黄色一级片 | 麻豆区1免费 | 午夜视频在线观看一区 | 中国丰满熟妇xxxx性 | a在线| 偷拍盗摄高潮叫床对白清晰 | 日韩成人短视频 | 免费看黄色的视频 | 美国美女群体交乱 | 免费av动漫| 婷婷爱五月天 | 久久久精品欧美一区二区免费 | 法国伦理少妇愉情 | 黄色精品一区二区 | 有奶水的迷人少妇 | 天躁夜夜躁狼狠躁 | 91久久精品日日躁夜夜躁欧美 | 国产精品 高清 尿 小便 嘘嘘 | 超碰老司机 | 欧美久草 | 国产精品99久久久久久人 | 精人妻无码一区二区三区 | 久草在线视频新时代视频 | 国产日韩av免费无码一区二区三区 | 日本一卡二卡视频 | 久久资源总站 | 舌头伸进添得好爽高潮欧美 | 五月天综合色 | 亚洲天天综合网 | 色又黄又爽18禁免费网站现观看 | 亚洲18在线看污www麻豆 | 欧美做受69 | 人成午夜免费视频在线观看 | 国产91免费 | 色婷婷av一区二区三区影片 | 中文字幕欧美日韩va免费视频 | 日韩欧美一区天天躁噜噜 | 欧美 图片 另类 自拍 | 少妇av一区二区三区无码 | 亚洲色图欧洲色图 | 丰满肥臀大屁股熟妇激情视频 | 波多野结衣亚洲视频 | 亚洲人午夜色婷婷 | 亚洲大尺度av | 欧美深度肠交惨叫 | 久久无码精品一区二区三区 | 天堂8中文在线最新版在线 拍真实国产伦偷精品 | 草草影院ccyy国产日本第一页 | 亚洲欧美韩国 | 2023亚洲精品国偷拍自产在线 | 区一区二区三 | www.com捏胸挤出奶 | 日日av拍夜夜添久久免费 | 亚洲乱论 | 亚洲男女激情 | 欧美看片 | 亚洲 自拍 另类小说综合图区 | 97超碰人人干 | 成人网免费视频m3u8 | 亚洲中文字幕无码爆乳av | 黄色一级录像片 | 色欧美片视频在线观看 | 闫嫩的18sex少妇hd | 国产一级理论 | 久久婷婷一区二区 | 黑人蹂躏少妇在线播放 | 又粗又大又硬毛片免费看 | 午夜在线免费观看 | 欧美亚洲国产精品久久高清 | 91大神福利视频 | 精品国产一区二区三区2021 | 欧美日韩视频 | 91在线视频免费观看 | 成视频年人黄网站免费视频 | 喷水少妇 | 日韩久久一区 | 亚洲第一成肉网 | 在线播放国产一区二区三区 | 国产伦精品一区二区三区视频我 | 久久99精品久久久久久噜噜 | 成人免费看片又大又黄 | 自拍三级| 中文字幕一卡二卡三卡 | 亚洲精品成人 | 亚洲中文字幕无码久久精品1 | 伊人色区 | 日韩人妻精品一区二区三区视频 | 国产一区二区三区乱码在线观看 | 蜜臀av无码一区二区三区 | 乱人伦人妻精品一区二区 | 日本一码二码三码在线 | 欧美女人交配视频 | 国产精品天天看天天狠 | 国产99久久久国产精品成人免费 | 国产精品污www一区二区三区 | 欧美日韩在线免费看 | videossex性糟蹋月经 | 成人一级生活片 | 欧美日韩一级黄色片 | 亚州av网 | 色88久久久久高潮综合影院 | 国产中文| 操操操免费视频 | 日韩一卡二卡 | av无码a在线观看 | 别揉我奶头~嗯~啊~一区二区三区 | 国产欧美网站 | 处破大全欧美破苞二十三 | 国产成人在线免费观看视频 | 国产精品久久久久久久久久久新郎 | 国语啪啪| 国产深夜福利视频在线 | 亚洲精品综合在线 | 成年人www | 日韩视频h| 国产人妖在线 | 中文字幕a一二三在线 | 亚洲综合另类小说 | 性欧美videos高清hd4k | 国产尤物精品自在拍视频首页 | 国产femdom调教7777| 一本色道久久88亚洲精品综合 | 亚洲无在线观看 | 天天射视频| 国产老熟妇精品观看 | 国产精品1区2区3区在线观看 | 麻豆精品一区综合av在线 | 欧美亚洲视频在线观看 | 欧美日韩一区二区在线观看 | 中国少妇av | 激烈的性高湖波多野结衣 | 国产极品久久久 | 久久一本久综合久久爱 | 成人美女黄网站色大免费的88 | 免费午夜网站 | 欧美激情视频在线播放 | 噜噜色网 | 国产69精品久久久久app下载 | 极品久久 | 免费 成 人 黄 色 网 | 泰国午夜理伦三级 | 久久久999国产精品 久久久999精品视频 | 亚洲精品丝袜久久久久久 | 欧美色欧美亚洲高清在线观看 | 自拍亚洲综合 | 俄罗斯美女av | 日本成片网 | 男人天堂tv | 女女互磨互喷水高潮les呻吟 | 东北少妇露脸无套对白 | 九九九久久久 | 色狠狠av北条麻妃 | 日本精品中文字幕 | 美国av一区二区 | 免费ā片在线观看 | 少妇久久久久久久久久 | 你懂的日韩 | 国产农村妇女露脸对白视频 | 国产亚洲成av人片在线观黄桃 | 成年女人免费碰碰视频 | 亚欧洲精品在线视频免费观看 | 欧美又大又色又爽aaaa片 | 99国产超薄丝袜足j在线播放 | 久草在线视频福利资源站 | 国内精品久久久久影院中文字幕 | 久久久网页 | 成人国产精品视频 | 国精品人妻无码一区免费视频电影 | 少妇二级淫片免费 | 亚洲日韩久久综合中文字幕 | 欧美日韩色视频 | 欧美在线性视频 | 丝袜美女啪啪 | 69热在线观看 | 国产洗浴女技师全套av | 大桥未久亚洲无av码在线 | av一二区| 天天操国产| 国产情侣作爱视频免费观看 | 午夜h| eeuss鲁一区二区三区 | 日本丰满熟妇乱子伦 | 美女视频黄a视频全免费 | 欧美日韩国产一级片 | 国产高清一区二区 | 古装清宫性艳史 | 国产精品好爽好紧好大 | 亚州视频在线 | aⅴ天堂网 | 国产精成人品日日拍夜夜免费 | 中文字幕25页 | www草草草| 欧美性受xxxxxx黑人xyx性爽 | 国产永久免费无遮挡 | 亚洲天堂热| 激情自拍偷拍 | 99精品一区二区三区 | 成人av在线网 | av日韩免费在线观看 | 国产午夜精品久久久久久久久久 | 欧美日韩国产传媒 | 新国产三级在线观看播放 | 国产精品9999久久久久 | 国产美女特级嫩嫩嫩bbb片 | 色吊丝一区二区 | 女性向av片在线观看免费 | 久久亚洲国产 | 国产精品婷婷久久久久久 | 国产美女在线播放 | 丰满熟妇人妻av无码区 | 精品国产自在精品国产浪潮 | 少妇一级淫片高潮性生活 | 日韩视频免费在线观看 | 日韩欧美啪啪 | 亚洲永久无码7777kkk | 国产下药迷倒白嫩丰满美女j8 | 美女高潮黄又色高清视频免费 | 国产精品久久久久久无人区 | 性生生活又硬又黄又爽 | 日本真人做爰免费的视频 | 国产一级二级日本在线 | www99日本精品片com | 少妇啊灬啊别停灬用力啊房东 | 精品乱码一区二区三区 | 无码国产精品一区二区色情男同 | 91大神在线观看视频 | 无码精品人妻一区二区三区漫画 | 捆绑japanhdxxxxvideos| 四十如虎的丰满熟妇啪啪 | 香蕉视频网址 | 中国免费一级片 | 精品推荐国产精品店 | 国产日韩欧美中文另类 | 野外性满足hd | 国产在线视频一区二区三区 | 波多野结衣av高清一区二区三区 | 九草影院 | 亚洲精品一区二区三区在线观看 | 国产精品jizz在线观看软件 | 中国黄色毛片 | 日日好av | 国产成人综合精品无码 | 永久免费看片在线播放 | 亚洲系列在线 | 全黄一级裸体 | 男人j进入女人j内部免费网站 | 免费成年人高清视频 | 亚洲午夜影视 | 99久久国产露脸国语对白 | 日韩精品内射视频免费观看 | 99热6这里只有精品 99热99re6国产在线播放 | 成人无码视频 | 中文字幕亚洲天堂 | 成人国产免费 | 国产精品久久久久久亚洲毛片 | 成人爽a毛片在线视频 | 波多野一区二区 | 亚洲第二色 | 艹逼久久 | 极品无码av国模在线观看 | 99极品视频| 精品一区二区在线播放 | 午夜免费视频 | 国产区一二 | 91麻豆蜜桃一区二区三区 | 国产精彩视频一区 | 久久亚洲精品久久国产一区二区 | 狠狠干狠狠干狠狠干 | 又爽又黄无遮挡高潮视频网站 | 成人aaa片一区国产精品 | 国产全肉乱妇杂乱视频 | 亚洲欧美国产另类 | 国产精品不卡av | 国产精品爱啪在线线免费观看 | 欧洲午夜精品久久久久久 | 青青草55 | 叼嘿视频在线免费观看 | 台湾黄色网址 | 亚洲国产va精品久久久不卡综合 | 日本午夜一区二区 | 韩国v欧美v亚洲v日本v | 欧美成人不卡视频 | 6080亚洲精品一区二区 | www片香蕉内射在线88av8 | 日韩精品免费视频 | 色欲av无码一区二区三区 | 久久性av | av黄色免费网站 | 成人综合伊人五月婷久久 | 美女视频一区二区 | 亚洲人网站 | 免费在线小视频 | 国产激情久久久久久 | 欧美激情成人 | 自拍偷拍亚洲欧洲 | 亚洲成a人片在线观看无码 97se亚洲精品一区 | 少妇高潮伦 | a天堂视频在线观看 | 免费av在线网 | 欧美自拍区 | 少妇激情一区二区三区视频 | 精品国产乱码久久久久久鸭王1 | 国产视频一区二区三区在线观看 | 国v精品久久久网 | 久久爽精品区穿丝袜 | 欧美日韩精品一区二区三区四区 | 中文字幕亚洲精品在线 | 热99在线 | 亚洲午夜性猛春交xxxx | 女人被男人爽到呻吟的视频 | 日本丰满熟妇bbxbbxhd | 日本高清无卡码一区二区久久 | 尤物九九久久国产精品的特点 | 国产中文字幕视频 | 中文字幕一区二区三三 | 女同久久另类99精品蜜臀 | 色国产精品| 女人扒开腿让男人桶到爽 | 少妇高潮太爽了在线视频 | 免费观看a级片 | www97超碰| 欧美成人r级一区二区三区 欧美成人tv | 久久久艹 | 美国一级大黄一片免费的网站 | 欧美少妇15p| 成人免费毛片偷拍 | 成人免费视频网 | 手机在线观看免费av | 小向美奈子在线观看 | 国产精品久久久久久 | 国产成人麻豆亚洲综合无码精品 | 亚洲午夜国产一区99re久久 | 红桃视频成人 | 成人男女啪啪免费观软件 | 成人小视频免费 | 亚洲精品第一国产综合野 | 美女成人在线 | 人人人妻人人澡人人爽欧美一区 | 日本猛少妇色xxxxx猛叫小说 | 亚洲第一黄色 | 亚洲精品成人片在线观看精品字幕 | 丁香伊人 | 少妇私密会所按摩到高潮呻吟 | 永久免费不卡在线观看黄网站 | 少妇羞涩呻吟乳沟偷拍视频 | 用舌头去添高潮无码视频 | 日韩综合中文字幕 | 狠狠色丁香 | 无遮挡aaaaa大片免费看 | 亚洲精品xxx | 成人av专区| 成人妇女免费播放久久久 | 成人欧美一区二区三区的电影 | 57pao国产精品一区 | 欧美日韩人成综合在线播放 | 好男人www社区 | 国产手机av | 国产精品视频六区 | 成人无高清96免费 | 97精品一区二区视频在线观看 | 国产麻豆精品一区二区三区v视界 | 德国做爰xxxⅹ性 | 色伊人影院 | 成人三级黄色片 | 藏精阁成人免费观看在线视频 | 久久日本三级韩国三级 | 午夜影院欧美 | 女人裸体夜夜爽快 | 久久久精品欧美一区二区 | 久久国产成人午夜av浪潮 | 色婷婷久久综合中文久久一本 | 国产美女被遭强高潮免费网站 | 日产精品一区二区三区在线观看 | 男人天堂网在线视频 | 欧美一区二区三区免费视频 | 免费午夜网站 | 国产精品日日夜夜 | 免费欧美 | 欧美性猛片xxxxx免费中国 | 色综合精品 | 国产98色在线 | 欧洲精品一区二区 | 婷婷在线看 | 一级真人毛片 | 久久丫精品久久丫 | 国产91蝌蚪| 国产精品99久久久久久人 | 97超碰人人澡人人爱学生 | 蜜臀久久99精品久久久 | 欧美区一区二区三 | 91天堂国产在线 | 精品国产一区二区三区久久影院 | 久久久精品久久日韩一区综合 | 美女航空毛片在线播放 | 与黑人做爰的日本人 | 国产 剧情 在线 精品 | 少妇饥渴放荡91麻豆 | 日韩精品一区二区在线观看 | 国产精品h片在线播放 | 欧美日韩综合精品 | 女体拷问一区二区三区 | 一本色道久久综合亚洲精品小说 | 爱爱高潮视频 | 欧美日韩爱爱 | 欧美另类69xxxx| 久久久久久久久久久免费精品 | 亚洲高清国产拍精品网络战 | 午夜成人亚洲理伦片在线观看 | 亚洲国产成人无码网站大全 | 久久精品人妻少妇一区二区三区 | 日本亚洲视频 | 婷婷狠狠干 | 国产视频一二三 | 日本乱码视频 | 日本少妇免费视频一三区 | 欧美日本一区二区三区 | 久久不见久久见免费影院国语 | 国产女人高潮毛片 | 97人人看| 国产免费又爽又刺激在线观看 | a毛看片免费观看视频 | 中国小鲜肉xvideoscom | 国产精品一区二区三区不卡 | 欧美xxxxxx片免费播放软件 | 国产精品日韩精品欧美精品 | 97在线播放视频 | 丰满岳妇乱一区二区三区 | 黄色免费网站观看 | 日本a级片网站 | 九九热精品在线观看 | 少妇精品无码一区二区三区 | 国产对白叫床清晰在线播放图片 | 岛国av免费| 亚洲女人天堂成人av在线 | 中文在线观看免费网站 | 亚洲粉嫩 | juliaann精品艳妇hd | 国产95在线 | 欧美 | 91精品国产成人 | 阿v免费视频 | 免费一级a毛片在线播放 | 黄色一级在线视频 | 国产日韩一区二区 | 日本不卡一区二区在线观看 | 欧美大尺度床戏做爰 | 性初体验美国理论片 | 青青操视频在线观看 | 日韩三级在线观看 | 国产精品自在在线午夜出白浆 | 国产精品免费一区二区三区都可以 | 免费一级一片 | 亚洲色图 在线视频 | 99re热精品视频 | 国产农村妇女aaaaa视频 | 免费视频久久 | 色噜噜狠狠色综合网图区 | 人人曰 | 色呦呦一区 | 香蕉视频在线看 | hodv一21134铃原爱蜜莉在线 | 5g影院天天爽入口入口 | 国产精品久久久久免费 | 欧美日本一区二区 | 国产手机在线精品 | 一级片日韩 | 91香蕉视频在线看 | 久艹视频在线 | 中文字幕在线精品视频入口一区 | 免费草逼视频 | 999久久久精品视频 999久久久久 | 日韩理论在线观看 | 天堂一区在线观看 | 久久毛片一区二区三区 | 欧美精品一区在线播放 | 国产精品免费一区二区三区 | 中文字幕大香视频蕉免费 | 久久99精品国产自在现线小黄鸭 | 国产欧美在线一区 | 日本无遮羞打屁股网站视频 | 黄色链接视频 | 999精欧美一区二区三区黑人 | 一区二区三区欧美视频 |