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商貿(mào)類上市公司的“同業(yè)競爭”難題與資本擴(kuò)張困境

時間:2011-07-04 15:22來源: 作者:王先慶
南京新百無奈易主,鄂武商A再融資被否,重慶百貨被迫上演“蛇吞象”……凡此種種,其背后都有一個共同的“罪魁禍?zhǔn)住薄瑯I(yè)競爭。原本同業(yè)并購是想進(jìn)一步開拓市場、做強(qiáng)做大,但沒曾想,由于當(dāng)初一時的僥幸卻成了今天再發(fā)展的絆腳石。百貨類企業(yè)的同業(yè)競爭將加速企業(yè)間的重組步伐,通過重組能夠有效消除同業(yè)競爭的市場現(xiàn)狀,達(dá)到雙贏局面。 本文由《中國商報》記者王立勇采寫,發(fā)表在該報2011年6月10日第05版,原標(biāo)題為:再融資成瓶頸, 商業(yè)上市公司難解同業(yè)競爭之困。

   6月2日,伴隨著南京新百(600682)的一紙股權(quán)變更公告,困擾其多年的“僵局”終于被打破了。現(xiàn)任控制方金鷹系擬將所持有的17%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三胞集團(tuán),持股比例降至12.98%,而三胞集團(tuán)受讓的持股數(shù)也超越了第二大股東南京市國資公司的15.74%,一舉成為南京新百新任第一大股東。這就意味著,南京新百從此易主了。三胞集團(tuán)成為公司控股股東,袁亞非成為公司實(shí)際控制人。只是南京新百原實(shí)際控制人王恒為什么會這么輕易地將自己好不容易才得手的控制權(quán)拱手讓人,值得關(guān)注。

  市場分析認(rèn)為,一方面,中國證監(jiān)會一直強(qiáng)調(diào),鼓勵上市公司通過并購重組、定向增發(fā)等方式實(shí)現(xiàn)整體上市,解決同業(yè)競爭。另一方面,再融資在某種程度上與解決同業(yè)競爭掛鉤已成為大趨勢,這就要求上市公司必須妥善解決同業(yè)競爭問題。

  南京新百易主的無奈

  據(jù)中國商報記者了解,自2003年4月,南京新百國有股權(quán)宣布掛牌的那一刻起,王恒執(zhí)掌的“金鷹系”便開始在二級市場收購。經(jīng)過11次舉牌、2次大宗交易、歷時一年、耗資近5億元,金鷹集團(tuán)終將南京新百納入麾下。

  南京新百實(shí)際控制人王恒執(zhí)掌的“金鷹系”2005年開始控制南京新百,經(jīng)過股改送股后,“金鷹系”持有的南京新百流通股增至10796.23萬股,占總股本的比例升至30.13%。該事件被稱為資本市場上收購流通股權(quán)成為第一大股東的第一案例。

  然而時隔七年,“金鷹系”不得已選擇了“退出”。原因就在于同業(yè)競爭問題一直未能解決,已經(jīng)直接影響到了南京新百的發(fā)展。

  自2005年王恒通過激烈的股權(quán)收購大戰(zhàn)入駐南京新百后,就一直面臨著旗下兩大上市公司存在同業(yè)競爭的麻煩——在香港上市的金鷹商貿(mào)和在上海上市的南京新百,主營業(yè)務(wù)都是百貨零售,而且都同在南京新街口商圈內(nèi)。

  的確,由于受制于同業(yè)競爭,南京新百在“金鷹系”的地位相當(dāng)尷尬,公司也因此一直未進(jìn)行再融資。據(jù)南京商界一位資深人士透露,百貨業(yè)近年飛速擴(kuò)張,眾多同行業(yè)公司在各自領(lǐng)地內(nèi)擴(kuò)張市場份額,南京新百卻由原來當(dāng)?shù)氐陌儇淉堫^逐步式微,既未對外拓展,自身的經(jīng)營規(guī)模也未進(jìn)一步擴(kuò)大。

  該人士介紹,2005年至2010年,南京新百凈利潤僅增長135%,2010年盈利7251萬元,而原來營收凈利與之相當(dāng)?shù)暮戏拾儇洠?010年凈利潤已經(jīng)超過2.8億元;2005年凈利潤不足600萬元的南寧百貨,2010年凈利潤已接近億元。

  王恒也意識到這一問題的存在,并于2009年3月啟動了南京新百和金鷹商貿(mào)的重組大戲,希望最終形成金鷹商貿(mào)主打商貿(mào)零售,南京新百主打商業(yè)地產(chǎn)的模式。但是,上述重組方案引來員工抗議,并引發(fā)諸多質(zhì)疑:南京新百退出百貨理由不足,以及置入、置出資產(chǎn)估值存在高買低賣之嫌。當(dāng)年7月,南京新百宣布終止重組。

  此后,南京新百同業(yè)競爭一直懸而未決。隨著時間的推移,向南京新百注入房地產(chǎn)存在越來越多的不確定性。2010年10月,中國證監(jiān)會明確提出,為抑制房價過快上漲,暫緩受理房地產(chǎn)企業(yè)并購重組申請。

  “金鷹系”重組南京新百錯失良機(jī),同時也導(dǎo)致了7年來就一直存在的同業(yè)競爭問題無法“破題”。

  難怪中投顧問宏觀經(jīng)濟(jì)研究員白朋鳴認(rèn)為,盡管這次南京新百控股權(quán)轉(zhuǎn)讓與幫助南京證券清除上市障礙有一定的關(guān)系,但主要原因還在于企圖以此有效解決同業(yè)競爭問題。

  都是同業(yè)競爭惹的禍

  南京新百的同業(yè)競爭問題是解決了,但以拱手相讓控制權(quán)的方式,王恒多少有些于心不甘,但又無可奈何。畢竟由于長期的同業(yè)競爭已經(jīng)直接影響到了南京新百的發(fā)展了。

  而值得注意的是,類似的案例南京新百絕非孤本。其中,鄂武商可謂是因同業(yè)競爭未解決而導(dǎo)致再融資審批卡殼的典型。

  去年5月份,鄂武商股東大會通過了公司投資25億元新建摩爾城的議案。根據(jù)鄂武商的配股融資方案,25億元資金中,將以10股配送3股的方式,融資10.65億元,其余資金自籌。武商集團(tuán)“摩爾”擴(kuò)建項(xiàng)目規(guī)劃用地面積3.45萬平方米,建成后,該項(xiàng)目將成為集購物、休閑、娛樂、美食、商務(wù)配套于一體的大型多功能的“摩爾”商業(yè)城。

  而直到去年11月,在武漢京漢大道與解放大道交匯處,一座總高9層、建筑面積達(dá)27萬平方米的鄂武商摩爾城的建筑體已順利封頂,公司配股方案依然尚未進(jìn)入證監(jiān)會發(fā)審會。

  原因何在?仍在于同業(yè)競爭。一投行人士稱,證券監(jiān)管部門認(rèn)定的鄂武商同業(yè)競爭有兩大方面,一是鄂武商與同屬一個武商聯(lián)集團(tuán)的另兩家公司同質(zhì)化競爭,二是與鄂武商與其二股東銀泰百貨在湖北省內(nèi)百貨業(yè)態(tài)”同室操戈”。

  “如果上述同業(yè)競爭問題不能解決,鄂武商的配股融資方案難以通過證監(jiān)會發(fā)審會。”上述投行人士直言。

  該人士告訴中國商報記者,武漢中百在2009年底配股獲批這一先例,可能讓鄂武商覺得同業(yè)競爭這一問題并非不能突破。但事實(shí)上,武漢中百獲批是另有原因,一是承諾未到期,二是武漢市方面當(dāng)初又有新的承諾,即在短期內(nèi)迅速推進(jìn)解決。

  孰料這一新的承諾再次落空。截至鄂武商摩爾城封頂,近一年時間都過去了,包括武商聯(lián)和鄂武商在內(nèi)都鮮有實(shí)質(zhì)舉動。“鄂武商這次或許就沒武漢中百那么幸運(yùn)了”。

  另據(jù)悉,目前武商聯(lián)旗下三家公司仍然處在停牌狀態(tài),市場分析其目標(biāo)也是直指化解同業(yè)競爭。

  似乎只要有并購重組的存在,就有同業(yè)競爭問題的存在。

  像重慶百貨也一樣,與新世紀(jì)百貨在重慶地區(qū)直接形成交鋒,同業(yè)競爭問題也一直飽受詬病。2010年10月10日,重慶百貨發(fā)布公告,擬向重慶商社集團(tuán)、新天域湖景發(fā)行股份,購買其持有的新世紀(jì)百貨全部股權(quán),交易完成后,公司將持有新世紀(jì)百貨100%股權(quán),同業(yè)競爭將得以化解。

  不得已的“蛇吞象”,后果怎樣,還將有待觀察。

  與南京新百不同,百聯(lián)集團(tuán)采取了吸收合并的方式來解決同業(yè)競爭問題。根據(jù)方案,友誼股份將發(fā)行股份購買集團(tuán)資產(chǎn),并且以新增股份換股的方式吸收合并百聯(lián)股份。

  同業(yè)競爭問題是解決了,但卻不得不以犧牲百聯(lián)股份、華聯(lián)超市等多個市場擦亮的品牌的消失為代價。

  不過業(yè)內(nèi)人士也提醒,不是所有的類似的收購都會出現(xiàn)同業(yè)競爭問題。一定要將同業(yè)競爭界定清楚。據(jù)介紹,目前判斷同業(yè)競爭主要有二,一種是通過經(jīng)營范圍從表面上判斷;一種是實(shí)質(zhì)性的判斷,從業(yè)務(wù)的性質(zhì)、業(yè)務(wù)的客戶對象、產(chǎn)品或勞務(wù)的可替代性、市場差別等方面進(jìn)行判斷,同時應(yīng)充分考慮對擬上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)及其股東的客觀影響。

  例如華潤集團(tuán)下的華潤超市和深萬科下的萬佳百貨,一個是立足于生活小區(qū)的小型超市,一個是綜合性的商場,從市場定位、客戶對象等還是有區(qū)別的,并且華潤集團(tuán)和深萬科一直以來就在各自的商品零售業(yè)發(fā)展,無論是誰兼并誰都有一定的困難,因此深萬科在公告中這樣表述:“華潤萬方和萬佳業(yè)務(wù)雖然同處零售行業(yè),但因雙方業(yè)態(tài)和經(jīng)營模式及商品種類存在很大差異,并沒有構(gòu)成直接對立的利益沖突。華潤將按照有利于萬科長遠(yuǎn)發(fā)展和有利于萬科中小股東利益的原則避免在零售業(yè)務(wù)方面與萬佳發(fā)生沖突,并將就零售業(yè)務(wù)的發(fā)展,與萬科探討多種合作的可行性。”

  因此,不能簡單判斷同業(yè)競爭關(guān)系,也不能一味簡單地要求避免任何層面上的同業(yè)競爭關(guān)系。

  政府后路埋下的隱患

  不可否認(rèn),同業(yè)競爭已經(jīng)成為商業(yè)上市公司一個普遍需要正視和亟待解決的問題。但稍作梳理,卻不難發(fā)現(xiàn),在存在同業(yè)競爭的商業(yè)上市公司中,絕大多數(shù)都是國有的百貨類公司。像南京新百、鄂武商、重慶百貨、百聯(lián)股份等等。

  白朋鳴告訴中國商報記者,之所以類似南京新百這樣的同業(yè)競爭問題頻繁出現(xiàn),主要是由該行業(yè)性質(zhì)決定的。白朋鳴說,百貨類行業(yè)具有覆蓋品種全、數(shù)量大的特點(diǎn),它是一種涵蓋多種產(chǎn)品的購物環(huán)境,而這種購物環(huán)境才是百貨公司提供的“產(chǎn)品”,但是同類企業(yè)在環(huán)境提供的區(qū)分度上并不明顯,因而同業(yè)競爭在百貨行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。

  而對于為什么主要都集中在一些國有商業(yè)企業(yè),廣東商學(xué)院教授王先慶認(rèn)為,部分上市公司存在同業(yè)競爭或者大量關(guān)聯(lián)交易等問題,多是企業(yè)改制上市時遺留的產(chǎn)物,情況較為復(fù)雜、時間跨度較長、整改難度也較大。

  “一樣的業(yè)態(tài),一樣的企業(yè)背景,而且規(guī)模大小也都差不多,所以很多國有百貨類公司在改制上市后難免會出現(xiàn)同業(yè)競爭問題。”王先慶補(bǔ)充解釋道。

  另外,王先慶向中國商報記者表示,這些國有百貨類公司當(dāng)初的改制上市、并購重組基本上都是地方政府部門一手主導(dǎo)的,有很多問題都說不清道不明,特別是資產(chǎn)關(guān)系不清。

  同時,很多地方政府部門也都為自己留了“后路”,將很多同業(yè)資產(chǎn)一部分上市一部分不上市,這都為現(xiàn)在的同業(yè)競爭的集中爆發(fā)埋下了隱患。

  王先慶建議,要想真正解決這些企業(yè)的同業(yè)競爭問題,地方政府有關(guān)部門的態(tài)度和決心至關(guān)重要。“在新的發(fā)展階段,地方政府部門應(yīng)該站在大流通發(fā)展的高度,重新整合資源,為企業(yè)的發(fā)展保駕護(hù)航。”

  “再不能低水平地重復(fù)了。”在即將結(jié)束電話采訪的時候,王先慶語重心長地向中國商報記者如是表示。

  消除矛盾刻不容緩

  不管怎樣,商業(yè)上市公司解決同業(yè)競爭已經(jīng)是大勢所趨。

  部分改制上市遺留的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭問題,是制約上市公司提高質(zhì)量、影響市場長遠(yuǎn)發(fā)展的障礙之一。為此,2010年年初,中國證監(jiān)會黨組將“解決同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易”確立為2010年重點(diǎn)工作之一。

  2010年5月,證監(jiān)會上市部下發(fā)了《關(guān)于開展解決同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易,進(jìn)一步提高上市公司獨(dú)立性工作的通知》。同時,各派出機(jī)構(gòu)對轄區(qū)內(nèi)上市公司進(jìn)行調(diào)查摸底,針對上市公司關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭情況,監(jiān)管部門現(xiàn)場督導(dǎo),要求通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)收購、企業(yè)合并等方式解決關(guān)聯(lián)交易,通過并購重組、改變經(jīng)營范圍等方式解決同業(yè)競爭。

  業(yè)內(nèi)人士介紹,上市公司在IPO前原則上必須解決同業(yè)競爭問題,而且目前再融資有與解決同業(yè)競爭掛鉤的趨勢。一旦上市公司的同業(yè)競爭問題未能妥善解決,再融資可能難以獲得監(jiān)管層通過。

  中國商報記者也了解到,證監(jiān)會近期要求保薦機(jī)構(gòu)在申報再融資材料過程中,重點(diǎn)關(guān)注同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易等相關(guān)問題,并要求保薦機(jī)構(gòu)關(guān)注發(fā)行人以往對解決同業(yè)競爭所作的承諾是否兌現(xiàn)、關(guān)注本次發(fā)行中對同業(yè)競爭承諾的可靠性等。

  市場人士也透露,與關(guān)聯(lián)方有同業(yè)競爭的上市公司,監(jiān)管層會要求上市公司大股東出具《關(guān)于避免同業(yè)競爭的承諾函》,甚至?xí)蠼o出解決同業(yè)競爭的具體時間表。在上市公司年報中也不難發(fā)現(xiàn),解決同業(yè)競爭問題已經(jīng)成為被多次提及的問題。

  這意味著,上市公司對于解決同業(yè)競爭的重視程度已越來越高。但如何做到卻是個難題。

  王先慶指出,企業(yè)發(fā)展原本就是整合發(fā)展再前進(jìn)的過程,所以面臨同業(yè)競爭的問題并不可怕,關(guān)鍵是及時處理好。這與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略以及當(dāng)?shù)卣闹С謶B(tài)度和力度有關(guān)。

  白朋鳴則表示,加速企業(yè)間重組將是解決同業(yè)競爭問題的辦法之一,而重組計劃能否成功的關(guān)鍵在于企業(yè)間的整合程度,一旦企業(yè)能夠充分利用個體間的關(guān)聯(lián)性,并取長補(bǔ)短進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)作,將會起到事半功倍的效果。例如2008年獲證監(jiān)會核準(zhǔn)的中南地產(chǎn)重組大連金牛,不僅避免了同業(yè)競爭,而且完成了大連金牛從2008年底最低3元到2009年近20元股價的華麗轉(zhuǎn)身。

  首先,是選擇合適的控股股東以避免同業(yè)競爭情況的發(fā)生;其次,由控股股東承諾其不從事存在同業(yè)競爭的相關(guān)業(yè)務(wù);最后,倘若已經(jīng)存在同業(yè)競爭情況,則通過企業(yè)內(nèi)部的業(yè)務(wù)重組來消除同業(yè)競爭狀況。白朋鳴如是說。

  百貨類企業(yè)的同業(yè)競爭將加速企業(yè)間的重組步伐,通過重組能夠有效消除同業(yè)競爭的市場現(xiàn)狀,達(dá)到雙贏局面。

  中投顧問研究總監(jiān)張硯霖指出,在重組的過程中必然牽涉到企業(yè)的轉(zhuǎn)型和整合,一個重組計劃是否成功,是由重組后兩個企業(yè)間的整合程度來決定的。因此,百貨類企業(yè)通過重組消除同業(yè)競爭問題的同時,也必須做好相應(yīng)的企業(yè)整合計劃。

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