免费的三级毛片-免费的毛片视频-免费的看黄网站-免费的黄网站-免费的黄视频-免费的黄色片视频

 
會員 密碼 注冊 會員權益
  會員博客
關鍵字
 
 

商貿類上市公司的“同業競爭”難題與資本擴張困境

時間:2011-07-04 15:22來源: 作者:王先慶
南京新百無奈易主,鄂武商A再融資被否,重慶百貨被迫上演“蛇吞象”……凡此種種,其背后都有一個共同的“罪魁禍首”——同業競爭。原本同業并購是想進一步開拓市場、做強做大,但沒曾想,由于當初一時的僥幸卻成了今天再發展的絆腳石。百貨類企業的同業競爭將加速企業間的重組步伐,通過重組能夠有效消除同業競爭的市場現狀,達到雙贏局面。 本文由《中國商報》記者王立勇采寫,發表在該報2011年6月10日第05版,原標題為:再融資成瓶頸, 商業上市公司難解同業競爭之困。

   6月2日,伴隨著南京新百(600682)的一紙股權變更公告,困擾其多年的“僵局”終于被打破了。現任控制方金鷹系擬將所持有的17%股權轉讓給三胞集團,持股比例降至12.98%,而三胞集團受讓的持股數也超越了第二大股東南京市國資公司的15.74%,一舉成為南京新百新任第一大股東。這就意味著,南京新百從此易主了。三胞集團成為公司控股股東,袁亞非成為公司實際控制人。只是南京新百原實際控制人王恒為什么會這么輕易地將自己好不容易才得手的控制權拱手讓人,值得關注。

  市場分析認為,一方面,中國證監會一直強調,鼓勵上市公司通過并購重組、定向增發等方式實現整體上市,解決同業競爭。另一方面,再融資在某種程度上與解決同業競爭掛鉤已成為大趨勢,這就要求上市公司必須妥善解決同業競爭問題。

  南京新百易主的無奈

  據中國商報記者了解,自2003年4月,南京新百國有股權宣布掛牌的那一刻起,王恒執掌的“金鷹系”便開始在二級市場收購。經過11次舉牌、2次大宗交易、歷時一年、耗資近5億元,金鷹集團終將南京新百納入麾下。

  南京新百實際控制人王恒執掌的“金鷹系”2005年開始控制南京新百,經過股改送股后,“金鷹系”持有的南京新百流通股增至10796.23萬股,占總股本的比例升至30.13%。該事件被稱為資本市場上收購流通股權成為第一大股東的第一案例。

  然而時隔七年,“金鷹系”不得已選擇了“退出”。原因就在于同業競爭問題一直未能解決,已經直接影響到了南京新百的發展。

  自2005年王恒通過激烈的股權收購大戰入駐南京新百后,就一直面臨著旗下兩大上市公司存在同業競爭的麻煩——在香港上市的金鷹商貿和在上海上市的南京新百,主營業務都是百貨零售,而且都同在南京新街口商圈內。

  的確,由于受制于同業競爭,南京新百在“金鷹系”的地位相當尷尬,公司也因此一直未進行再融資。據南京商界一位資深人士透露,百貨業近年飛速擴張,眾多同行業公司在各自領地內擴張市場份額,南京新百卻由原來當地的百貨龍頭逐步式微,既未對外拓展,自身的經營規模也未進一步擴大。

  該人士介紹,2005年至2010年,南京新百凈利潤僅增長135%,2010年盈利7251萬元,而原來營收凈利與之相當的合肥百貨,2010年凈利潤已經超過2.8億元;2005年凈利潤不足600萬元的南寧百貨,2010年凈利潤已接近億元。

  王恒也意識到這一問題的存在,并于2009年3月啟動了南京新百和金鷹商貿的重組大戲,希望最終形成金鷹商貿主打商貿零售,南京新百主打商業地產的模式。但是,上述重組方案引來員工抗議,并引發諸多質疑:南京新百退出百貨理由不足,以及置入、置出資產估值存在高買低賣之嫌。當年7月,南京新百宣布終止重組。

  此后,南京新百同業競爭一直懸而未決。隨著時間的推移,向南京新百注入房地產存在越來越多的不確定性。2010年10月,中國證監會明確提出,為抑制房價過快上漲,暫緩受理房地產企業并購重組申請。

  “金鷹系”重組南京新百錯失良機,同時也導致了7年來就一直存在的同業競爭問題無法“破題”。

  難怪中投顧問宏觀經濟研究員白朋鳴認為,盡管這次南京新百控股權轉讓與幫助南京證券清除上市障礙有一定的關系,但主要原因還在于企圖以此有效解決同業競爭問題。

  都是同業競爭惹的禍

  南京新百的同業競爭問題是解決了,但以拱手相讓控制權的方式,王恒多少有些于心不甘,但又無可奈何。畢竟由于長期的同業競爭已經直接影響到了南京新百的發展了。

  而值得注意的是,類似的案例南京新百絕非孤本。其中,鄂武商可謂是因同業競爭未解決而導致再融資審批卡殼的典型。

  去年5月份,鄂武商股東大會通過了公司投資25億元新建摩爾城的議案。根據鄂武商的配股融資方案,25億元資金中,將以10股配送3股的方式,融資10.65億元,其余資金自籌。武商集團“摩爾”擴建項目規劃用地面積3.45萬平方米,建成后,該項目將成為集購物、休閑、娛樂、美食、商務配套于一體的大型多功能的“摩爾”商業城。

  而直到去年11月,在武漢京漢大道與解放大道交匯處,一座總高9層、建筑面積達27萬平方米的鄂武商摩爾城的建筑體已順利封頂,公司配股方案依然尚未進入證監會發審會。

  原因何在?仍在于同業競爭。一投行人士稱,證券監管部門認定的鄂武商同業競爭有兩大方面,一是鄂武商與同屬一個武商聯集團的另兩家公司同質化競爭,二是與鄂武商與其二股東銀泰百貨在湖北省內百貨業態”同室操戈”。

  “如果上述同業競爭問題不能解決,鄂武商的配股融資方案難以通過證監會發審會。”上述投行人士直言。

  該人士告訴中國商報記者,武漢中百在2009年底配股獲批這一先例,可能讓鄂武商覺得同業競爭這一問題并非不能突破。但事實上,武漢中百獲批是另有原因,一是承諾未到期,二是武漢市方面當初又有新的承諾,即在短期內迅速推進解決。

  孰料這一新的承諾再次落空。截至鄂武商摩爾城封頂,近一年時間都過去了,包括武商聯和鄂武商在內都鮮有實質舉動!岸跷渖踢@次或許就沒武漢中百那么幸運了”。

  另據悉,目前武商聯旗下三家公司仍然處在停牌狀態,市場分析其目標也是直指化解同業競爭。

  似乎只要有并購重組的存在,就有同業競爭問題的存在。

  像重慶百貨也一樣,與新世紀百貨在重慶地區直接形成交鋒,同業競爭問題也一直飽受詬病。2010年10月10日,重慶百貨發布公告,擬向重慶商社集團、新天域湖景發行股份,購買其持有的新世紀百貨全部股權,交易完成后,公司將持有新世紀百貨100%股權,同業競爭將得以化解。

  不得已的“蛇吞象”,后果怎樣,還將有待觀察。

  與南京新百不同,百聯集團采取了吸收合并的方式來解決同業競爭問題。根據方案,友誼股份將發行股份購買集團資產,并且以新增股份換股的方式吸收合并百聯股份。

  同業競爭問題是解決了,但卻不得不以犧牲百聯股份、華聯超市等多個市場擦亮的品牌的消失為代價。

  不過業內人士也提醒,不是所有的類似的收購都會出現同業競爭問題。一定要將同業競爭界定清楚。據介紹,目前判斷同業競爭主要有二,一種是通過經營范圍從表面上判斷;一種是實質性的判斷,從業務的性質、業務的客戶對象、產品或勞務的可替代性、市場差別等方面進行判斷,同時應充分考慮對擬上市創業企業及其股東的客觀影響。

  例如華潤集團下的華潤超市和深萬科下的萬佳百貨,一個是立足于生活小區的小型超市,一個是綜合性的商場,從市場定位、客戶對象等還是有區別的,并且華潤集團和深萬科一直以來就在各自的商品零售業發展,無論是誰兼并誰都有一定的困難,因此深萬科在公告中這樣表述:“華潤萬方和萬佳業務雖然同處零售行業,但因雙方業態和經營模式及商品種類存在很大差異,并沒有構成直接對立的利益沖突。華潤將按照有利于萬科長遠發展和有利于萬科中小股東利益的原則避免在零售業務方面與萬佳發生沖突,并將就零售業務的發展,與萬科探討多種合作的可行性。”

  因此,不能簡單判斷同業競爭關系,也不能一味簡單地要求避免任何層面上的同業競爭關系。

  政府后路埋下的隱患

  不可否認,同業競爭已經成為商業上市公司一個普遍需要正視和亟待解決的問題。但稍作梳理,卻不難發現,在存在同業競爭的商業上市公司中,絕大多數都是國有的百貨類公司。像南京新百、鄂武商、重慶百貨、百聯股份等等。

  白朋鳴告訴中國商報記者,之所以類似南京新百這樣的同業競爭問題頻繁出現,主要是由該行業性質決定的。白朋鳴說,百貨類行業具有覆蓋品種全、數量大的特點,它是一種涵蓋多種產品的購物環境,而這種購物環境才是百貨公司提供的“產品”,但是同類企業在環境提供的區分度上并不明顯,因而同業競爭在百貨行業表現尤為突出。

  而對于為什么主要都集中在一些國有商業企業,廣東商學院教授王先慶認為,部分上市公司存在同業競爭或者大量關聯交易等問題,多是企業改制上市時遺留的產物,情況較為復雜、時間跨度較長、整改難度也較大。

  “一樣的業態,一樣的企業背景,而且規模大小也都差不多,所以很多國有百貨類公司在改制上市后難免會出現同業競爭問題!蓖跸葢c補充解釋道。

  另外,王先慶向中國商報記者表示,這些國有百貨類公司當初的改制上市、并購重組基本上都是地方政府部門一手主導的,有很多問題都說不清道不明,特別是資產關系不清。

  同時,很多地方政府部門也都為自己留了“后路”,將很多同業資產一部分上市一部分不上市,這都為現在的同業競爭的集中爆發埋下了隱患。

  王先慶建議,要想真正解決這些企業的同業競爭問題,地方政府有關部門的態度和決心至關重要!霸谛碌陌l展階段,地方政府部門應該站在大流通發展的高度,重新整合資源,為企業的發展保駕護航。”

  “再不能低水平地重復了!痹诩磳⒔Y束電話采訪的時候,王先慶語重心長地向中國商報記者如是表示。

  消除矛盾刻不容緩

  不管怎樣,商業上市公司解決同業競爭已經是大勢所趨。

  部分改制上市遺留的關聯交易和同業競爭問題,是制約上市公司提高質量、影響市場長遠發展的障礙之一。為此,2010年年初,中國證監會黨組將“解決同業競爭、減少關聯交易”確立為2010年重點工作之一。

  2010年5月,證監會上市部下發了《關于開展解決同業競爭、減少關聯交易,進一步提高上市公司獨立性工作的通知》。同時,各派出機構對轄區內上市公司進行調查摸底,針對上市公司關聯交易和同業競爭情況,監管部門現場督導,要求通過股權轉讓、股權收購、企業合并等方式解決關聯交易,通過并購重組、改變經營范圍等方式解決同業競爭。

  業內人士介紹,上市公司在IPO前原則上必須解決同業競爭問題,而且目前再融資有與解決同業競爭掛鉤的趨勢。一旦上市公司的同業競爭問題未能妥善解決,再融資可能難以獲得監管層通過。

  中國商報記者也了解到,證監會近期要求保薦機構在申報再融資材料過程中,重點關注同業競爭、關聯交易等相關問題,并要求保薦機構關注發行人以往對解決同業競爭所作的承諾是否兌現、關注本次發行中對同業競爭承諾的可靠性等。

  市場人士也透露,與關聯方有同業競爭的上市公司,監管層會要求上市公司大股東出具《關于避免同業競爭的承諾函》,甚至會要求給出解決同業競爭的具體時間表。在上市公司年報中也不難發現,解決同業競爭問題已經成為被多次提及的問題。

  這意味著,上市公司對于解決同業競爭的重視程度已越來越高。但如何做到卻是個難題。

  王先慶指出,企業發展原本就是整合發展再前進的過程,所以面臨同業競爭的問題并不可怕,關鍵是及時處理好。這與企業的發展戰略以及當地政府的支持態度和力度有關。

  白朋鳴則表示,加速企業間重組將是解決同業競爭問題的辦法之一,而重組計劃能否成功的關鍵在于企業間的整合程度,一旦企業能夠充分利用個體間的關聯性,并取長補短進行業務運作,將會起到事半功倍的效果。例如2008年獲證監會核準的中南地產重組大連金牛,不僅避免了同業競爭,而且完成了大連金牛從2008年底最低3元到2009年近20元股價的華麗轉身。

  首先,是選擇合適的控股股東以避免同業競爭情況的發生;其次,由控股股東承諾其不從事存在同業競爭的相關業務;最后,倘若已經存在同業競爭情況,則通過企業內部的業務重組來消除同業競爭狀況。白朋鳴如是說。

  百貨類企業的同業競爭將加速企業間的重組步伐,通過重組能夠有效消除同業競爭的市場現狀,達到雙贏局面。

  中投顧問研究總監張硯霖指出,在重組的過程中必然牽涉到企業的轉型和整合,一個重組計劃是否成功,是由重組后兩個企業間的整合程度來決定的。因此,百貨類企業通過重組消除同業競爭問題的同時,也必須做好相應的企業整合計劃。

------分隔線----------------------------
------分隔線----------------------------
發布者資料
王先慶 查看詳細資料 發送留言 加為好友 用戶等級:普通會員 注冊時間:1970-01-01 08:01 最后登錄:2016-08-03 11:08
推薦    
“大家好運會”城市嘉年華燃爆in
想吃碳水卻怕升糖? 盒馬推出40
博約科技十五周年慶典隆重舉行
麥當勞中國首發《金拱門八周年美
以產品差異化“破局”,Lamett樂
從“情報孤島”到“協同作戰”,
熱點內容   更多
創意突圍賽! 年底廣州7大購物中
常見的促銷種類及特點
從招商到養商(上)
華南商業觀察:廣州太古匯
軍艇語錄(六十四)
零售業進軍商業地產不可再頭腦發
番禺萬達廣場:發展前景優于白云
在疫情中逆襲的傳統便利店
軍艇語錄(一百一十)
主題百貨生存啟示錄
招商拓展   >>發布
凱旋利潮玩運動公園火熱招商中
廣州南沙國際郵輪母港商業綜合體
廣州番禺洛溪稀缺品質型商業綜合
鉅富中心大型商業中心、寫字樓面
培訓信息   >>發布

第一商業網  m.hsmznbi.cn
主站蜘蛛池模板: 色噜噜狠狠狠综合曰曰曰 | 青青草亚洲 | 欧美精品一区二区三区四区五区 | 天堂无码人妻精品一区二区三区 | 女人被弄到高潮的免费视频 | 无遮挡国产高潮视频免费观看 | 国产偷国产偷亚洲高清人 | 性色a码一区二区三区天美传媒 | 国产成人精品午夜视频免费 | 国产成人无码精品久久久露脸 | 中文字幕日产每天更新40 | 僵尸叔叔在线观看国语高清免费观看 | 日韩黄色免费观看 | 女女女女女裸体处开bbb | 天天摸天天操天天干 | 在线观看国产一区二区三区 | 中文字幕不卡视频 | 色悠久久久 | 99热激情| 亚洲欧美日韩国产综合精品二区 | 日本国产一区二区三区在线观看 | 亚洲综合欧美在线一区在线播放 | 美女张开腿让人桶 | www色婷婷 | 亚洲国产欧美日韩在线精品一区 | 欧美成人aaaaⅴ片在线看 | 思思99热| 国产激情在线看 | 亚洲国产a∨无码中文777 | 少妇激情一区二区三区视频 | 欧洲mv日韩mv国产 | 国产成人在线网站 | 天堂av在线免费 | 亚洲国产超清无码专区 | 免费av网站在线观看 | 在线视频日韩欧美 | www国产精| 91视频地址| 精久国产av一区二区三区孕妇 | 哈利波特3在线观看免费版英文版 | 国产裸体永久免费视频网站 | 国产真人无码作爱视频免费 | 中文乱字幕视频一区 | 国产精品一区二区av日韩在线 | 欧美精品乱人伦久久久久久 | 国产成人欧美一区二区三区一色天 | 91成熟丰满女人少妇 | 亚洲色图制服诱惑 | 日本午夜啪啪 | 国产av福利久久精品can | 在线不卡日本 | 中文字幕日韩视频 | 欧美孕妇xxxx做受欧美88 | 国产真实乱偷精品视频免 | 四虎影视4hu4虎成人 | 日本毛片在线看 | 亚洲蜜臀av乱码久久精品蜜桃 | 337p日本欧洲亚洲大胆色噜噜 | 亚洲精品自在在线观看 | 免费视频a | 理论片亚洲 | 深夜老司机福利 | 婷婷综合av | 麻豆国产精品777777在线 | 麻豆传传媒久久久爱 | 欧美国产精品日韩在线 | 91精品国产乱码久久蜜臀 | 国产黄色免费视频 | 国产在线观看免费视频今夜 | 国产精品夜夜嗨视频免费视频 | 国产性猛交普通话对白 | 国产真人做爰毛片视频 | 国产99久久精品一区二区永久免费 | jzzijzzij日本成熟少妇 | 成人一区二区三区四区 | 久久精品入口九色 | 国产无遮挡又黄又爽免费网站 | 蜜桃视频一区二区三区在线观看 | www.国产成人 | 中文字幕一区二区免费 | 99久久99久久精品 | 午夜伦理一区二区 | 无码精品人妻一区二区三区人妻斩 | 国产精品嫩草久久久久 | 夫妻啪啪呻吟x一88av | 日本不卡视频一区二区三区 | 亚洲欧美日本国产 | 另类异族videosex太狠了 | 被c到高潮疯狂喷水国产 | 亚洲狠狠丁香综合一区 | 色五月丁香五月综合五月4438 | 3d动漫精品啪啪一区二区下载 | 久久久久久九九九九九 | 在线天堂中文www官网 | 最近更新中文字幕第一页 | 欧美激情亚洲综合 | 免费观看性生交大片3区 | 深夜网站在线观看 | 激情视频在线观看免费 | 91一起草 | 四虎黄色网 | 吻胸摸腿揉屁股娇喘视频网站小说 | 久久久国产精品无码免费专区 | 亚洲福利专区 | 99热这里只有精品2 99热这里只有精品3 | 日本高清xxxx | 亚洲精品蜜桃久在线 | 亚洲一二三在线 | 国产伦精品一区二区三区免费迷 | 精品人妻一区二区三区四区在线 | 乳霸冲田杏梨中文字幕担心学生的 | 92看片淫黄大片欧美看国产片 | 亚洲欧美在线观看 | 91成熟丰满女人少妇 | 中文字幕日韩精品亚洲一区小树林 | 亚洲欧美va天堂人熟伦 | 玖玖资源站无码专区 | 在线免费观看成人 | 人妖和人妖互交性xxxx视频 | 成人免费淫片aa视频免费 | 六月婷婷在线观看 | 国产孕妇视频 | 五月婷婷激情网 | 成人午夜激情视频 | 日本国产一区二区 | 丰满老女人乱妇dvd在线播放 | 狠狠色噜噜狠狠狠狠97首创麻豆 | 任你躁一区二区久久99 | 国产无人区码熟妇毛片多 | 五月天堂网 | 中文字幕午夜精品一区二区三区 | 国产美女久久久亚洲综合 | 国产毛片毛片 | 色猫咪免费人成网站在线观看 | 日批视频在线 | 91偷自产一区二区三区蜜臀 | 精品国产黄色 | 国产免费自拍视频 | 2021国产精品 | 欧美一区二区三区精品免费 | 亚洲国产婷婷六月丁香 | 椎名由奈在线观看 | 精品国产乱码久久久久久精东 | 国产xxx在线 | 欧美日韩国产码高清 | 国产精品一二三四 | 亚洲精品国产v片在线观看 亚洲精品国产成人 | 欧美皮鞭调教www..com | 国产成人无码久久久精品一 | 手机av在线不卡 | 蜜臀av色欲a片无码精品一区 | 美女av免费看 | 久久免费看少妇高潮a | 看片网址国产福利av中文字幕 | 国产a在亚洲线播放 | 午夜影院一区二区 | 毛片网站免费在线观看 | 成人无码www在线看免费 | 日本免费www| 成人天堂视频在线观看软件 | 国产免费观看久久黄av片 | 女人脱精光让男人躁爽爽视频 | 精精国产xxxx视频在线播放 | 欧洲精品一区二区三区 | 无码粉嫩虎白一线天在线观看 | 亚洲精品网站日本xxxxxxx | 亚洲欧美国产免费综合视频 | 精品一区二区久久久久久久网站 | 久久99国产精品免费网站 | a级片免费播放 | 国产人妻精品一区二区三区不卡 | 一久久久久 | 亚洲成av人片一区二区梦乃 | 把腿张开老子臊烂你多p视频 | 高清一级片| 99久久婷婷国产综精品喷水 | 精品国产va久久久久久久 | 久久久久久久影院 | 国产91网站在线观看 | 日韩v91综合区 | 美女撒尿毛片视频免费看 | 国产怡红院在线观看 | 亚洲毛片在线播放 | 亚洲在线观看免费 | 宅男噜噜噜66网站在线观看 | 大胸美女被吃奶爽死视频 | 国产欧美视频一区 | 中文字幕日韩精品亚洲七区 | 高潮添下面视频免费看 | 久久视频这里只有精品 | 性色免费视频 | 国产在线区 | 国产精品www | 欧美黄色一区 | 欧美变态口味重另类在线视频 | 337p粉嫩大胆色噜噜噜噜 | 天天爽夜夜爽夜夜爽精品视频 | 成人午夜视频免费观看 | 天天干天天日 | 国产人与禽zoz0性伦 | 伊人久久在线 | 夜夜爽妓女8888视频免费观看 | 国产性xxxxx 国产性―交―乱―色―情人 | 久久国产精品偷 | 夜色资源ye321 在线观看 | 中国女人和老外的毛片 | 久久精品中文字幕无码绿巨人 | 青青草无码免费一二三区 | 青青青在线视频免费观看 | 国产亚洲美女精品久久久2020 | 亚洲国产精品久久久久久 | 亚洲日韩国产精品第一页一区 | 日韩黄色录像 | 麻豆网| 国产成人亚洲综合 | 女优中文字幕 | 午夜剧场大片亚洲欧洲一区 | 成人综合婷婷国产精品久久蜜臀 | 永久免费在线观看av | 国产又色又爽又黄的免费软件 | 久久777| 久久久久久福利 | 毛片一级在线观看 | 综合久久国产九一剧情麻豆 | 成人欧美一区二区三区小说 | 亚洲精品乱码久久久久久蜜桃图片 | 98精品国产高清在线xxxx天堂 | 91丨九色丨海角社区 | 精品人妻无码一区二区三区 | 欧美成年人在线观看 | 国产偷亚洲偷欧美偷精品 | 国产在线xx | 日韩av一区二区在线 | 无码精品人妻一区二区三区人妻斩 | 欧美三级视频在线播放 | 各种高潮超清特写tv | 88国产精品欧美一区二区三区 | 久久人人爽人人爽人人片ⅴ | 亚洲国产精品999久久久婷婷 | 亚洲高清在线 | 国产无人区码一码二码三mba | 久久久久久亚洲精品中文字幕 | 欧美日本中文字幕 | 96看片| 日韩中文网 | 日韩久久久久久久久 | 久久国产欧美日韩精品 | 污污污www精品国产网站 | 欧美jizz19性欧美 | 日本高潮69ⅹxxx视频 | 性大毛片视频 | av影音先锋最大资源网 | 久久久久人妻啪啪一区二区 | 天干天干啦夜天干天2017 | 国产免费最爽的乱淫视频a 国产免国产免费 | 国产精品人人妻人人爽 | 色婷婷av一本二本三本浪潮 | 欧美在线日韩精品 | 欧美国产日产一区二区 | 日韩视频二区 | 天天射寡妇射 | 亚洲乱码国产乱码精品精小说 | 日韩av免费在线播放 | 91高跟黑色丝袜呻吟动态图 | 成人欧美一区二区三区黑人免费 | 日本少妇寂寞少妇aaa | 无码人妻丰满熟妇片毛片 | 成人免费毛片高清视频 | 久久狠 | 国产又黄视频 | 国产福利精品在线观看 | 毛片库| 一二三四社区在线中文视频 | 欧美成人欧美edvon | 欧美一级黄色片子 | 李华月全部毛片 | 亚洲精品自产拍在线观看 | 亚洲成熟女人毛毛耸耸多 | 亚洲一区国产一区 | 18禁真人抽搐一进一出在线 | 日韩精品一区二区午夜成人版 | 国产精品久久久久久爽爽爽床戏 | 呦女精品 | 永久免费未满视频 | 国产成人无码视频一区二区三区 | 激情床戏视频女人叫国语 | 亚洲黄色在线播放 | 午夜美女久久久久爽久久 | 国产xxx6乱为 | 久久经典视频 | 熟妇人妻系列aⅴ无码专区友真希 | 国产黑色丝袜在线播放 | 欧美一级黄 | 免费看网站在线观 | 亚洲自拍激情 | 成人午夜sm精品久久久久久久 | 国产农村妇女在野外高潮 | 欧美精品一二三四区 | 青青操网站| 精品国产一区二区三区四区vr | 韩国理伦三级 | 337p粉嫩大胆色噜噜噜 | 欧美三级少妇高潮 | av影片在线观看 | 中文字幕av网址 | 久久99亚洲精品久久99果 | 黄色免费视频网站 | 91精产国品一二三区在线观看 | 亚洲成av人片在线观看无 | 丁香六月av | 永久www成人看片 | 国产精品永久免费视频 | 放荡富婆videos√ | 日本免费网站 | 日本十八禁视频无遮挡 | 亚洲精品美女在线观看播放 | 好吊妞视频988gao免费 | 欧美成人网视频 | 农村老女人av | 日本少妇xxx做受 | 羞羞网站在线看 | 国产偷人妻精品一区二区在线 | 日韩欧美理论 | 欧美日韩国产区 | 强行从后面挺进人妻 | 色婷婷一区二区三区av免费看 | 色88久久久久高潮综合影院 | 99精品视频一区 | 国产中文欧美日韩在线 | 色狠狠一区 | 永久免费在线看片 | 96精品高清视频在线观看软件 | 国产精品免费福利 | 国产区在线看 | 久久在线免费观看 | 欧美极品jizzhd欧美爆 | 欧美精品成人一区二区三区四区 | 日本欧美激情 | 欧美理论在线观看 | 超碰在线c| 男人综合网 | 四虎国产精品永久地址998 | 国产黄a三级三级看三级 | 成人福利视频网站 | 国产黄色录像片 | 99热只有这里有精品 | 免费黄色av网址 | 日本精品久久久久中文字幕 | 4438x亚洲 | 亚洲 欧美 日韩 综合 国产aⅴ | 久久人人爽人人爽人人片ⅴ | 色翁荡息又大又硬又粗视频 | 中文精品一区二区三区四区 | 国产第一页在线播放 | 91老司机在线 | 日本色站 | 国产女人高潮毛片 | 久草三级 | 成人国产精品蜜柚视频 | 亚洲成人av免费观看 | 99久久国产福利自产拍 | 欧美性大战久久久久久 | 精品久久久久久久人人人人传媒 | 精品国产乱码一区二 | 国产第一毛片 | 荡女精品导航 | 日本黄色一级网站 | 综合激情婷婷 | 嫩草网站在线观看 | 三级三级三级a级全黄公司的 | 成人国产午夜在线观看 | av噜噜| 日本添下边视频全过程 | 国产乱子伦在线观看 | 色婷婷久久一区二区三区麻豆 | 乱码av午夜噜噜噜噜动漫 | 国产黄色一区二区三区 | 国产精品一二 | 女人下边被添全过视频的网址 | 亚洲女初尝黑人巨 | 欧美成人乱码一二三四区免费 | 色婷婷伊人 | 成人羞羞视频在线看网址 | 国产成人在线播放 | 天天干天天射天天操 | 久久久免费在线观看 | 污视频网站免费看 | 国产又色又爽又黄刺激视频 | 日本激情小视频 | 夜夜动漫| 亚洲精品国产suv一区别 | 国产精品视频麻豆 | 国产午夜精品美女视频明星a级 | 欧美成人xxx| 国产精品福利久久 | 91亚洲精品在线 | 国产精品高潮呻吟av久久4虎 | 亚洲va在线∨a天堂va欧美va | 美女激情av | 日本亚洲9999aⅴ | 成人91在线 | 国产精品日| 性色网站| 色婷婷av国产精品 | 天天躁狠狠躁狠狠躁性色牛牛影视 | 亚洲久久视频 | 五月婷婷视频在线观看 | 午夜影院欧美 | 日日碰狠狠躁久久躁 | 日本加勒比中文字幕 | 国产你懂得 | 精品精品欲天堂导航 | 2021国产精品视频 | 老熟女高潮一区二区三区 | 少妇肥臀大白屁股高清 | 精精国产xxxx视频在线播放 | 福利片一区二区三区 | 欧美日韩在线视频一区二区 | 少妇天天干 | 91av成人| 亚洲日本一区二区三区在线 | 精品国产乱码久久久久久竹菊影视 | 色999韩| 色图自拍偷拍 | 久久久久久97免费精品一级小说 | 久久尤物视频 | 国产亚洲精品久久久久久久久动漫 | 日韩欧美国产一区二区三区 | 日本少妇作爱视频 | 久久久久人妻精品一区二区三区 | 国产在线观看一区二区三区 | 亚洲精品美女久久久久99 | 亂倫近親相姦中文字幕 | 欧美午夜性生活 | 欧美日韩精品久久久免费观看 | 玩弄放荡人妻少妇系列视频 | 麻豆国产人妻欲求不满谁演的 | 老牛精品亚洲成av人片 | 日日夜夜免费视频 | 国产精品一品二区三区四区18 | 97国产精品久久 | 亚洲中文字幕无码av在线 | 秋霞视频在线 | 国产精品对白刺激在线观看 | 国产专区视频 | 7878成人国产在线观看 | 亚洲免费永久精品国产 | 亚洲 欧美 精品 | 少妇系列之白嫩人妻 | 国产精品毛片一区二区三区 | 欧美视频中文在线看 | 亚洲欧洲视频 | 国产美女性生活 | 女女同性女同一区二区三区九色 | 亚洲一区 国产精品 | 欧美成人黄 | 精品国产成人亚洲午夜福利 | 国产精品538一区二区在线 | 一级录像免费录像性高湖 | 蜜桃视频黄色 | 日韩精品一区二区三区第95 | 深夜少妇18免费 | 女人黄色毛片 | 免费在线国产 | 91成人黄色| 爱爱一区| 四虎在线免费播放 | 国产精品久久久久久久久久久久久久久久 | 天堂伊人| 91涩漫直接入口 | sm捆绑一区二区三区 | 久草热在线 | 日日碰狠狠添天天爽超碰97久久 | 精品人妻无码一区二区三区 | 狠狠五月婷婷 | 在线黄色观看 | 中文字幕在线观看1 | 伊大人香蕉综合8在线视 | 草草视频在线观看 | 国产一级片av大片 | 人妻熟女av一区二区三区 | 欧美人与物videos另类 | 久久精品这里 | 亚洲精品日韩丝袜精品 | 欧美人与物videos另类xxxxx | 日本黄色片网址 | 涩涩一区| 四虎影视永久免费 | 国产成人欧美一区二区三区一色天 | 国产无套乱子伦精彩是白视频 | 人妻少妇一区二区三区 | 男女激情视频免费观看刺激 | 亚洲大尺度在线观看 | 综合久久久久久 | 欧洲精品国产 | 日本大尺度吃奶做爰过程 | 樱井莉亚av | 亚洲精品久久久久avwww潮水 | 国产成人91 | 秋霞影院av | 国产精品久久久久久久久久久久人四虎 | 欧美深性狂猛ⅹxxx深喉 | 老熟妇仑乱视频一区二区 | 日韩伦理一区二区三区 | 少妇高潮流白浆9191 | 久久岛国 | 亚洲日产韩国一二三四区 | 中文字幕在线亚洲精品 | 国产高潮视频在线观看 | 色欲aⅴ亚洲情无码av蜜桃 | 4399午夜理伦免费播放大全 | 麻豆传传媒久久久爱 | 麻豆av网站| 一级毛片一级黄片 | 成人5g影院_天天5g天天看 | 人妻无码熟妇乱又伦精品视频 | 天天综合日韩 | 亚洲精品久久久久久下一站 | 免费网站av | 永井玛利亚 精品 国产 一区 | 国产人妻久久精品二区三区特黄 | 中文字幕久久综合 | 亚洲一区二区久久 | 一国产一级淫片a免费播放口 | 秋霞av亚洲一区二区三 | 99国产精品99 | 秋霞av鲁丝片一区二区 | 无码人妻精一区二区三区 | 一本色道久久综合亚洲精品按摩 | 日本伦片免费观看 | 3d毛片 | 波多野结衣国产在线 | 夜夜爽久久精品91 | 日本熟妇大乳 | 丰满少妇一区二区三区专区 | 国产粉嫩呻吟一区二区三区 | 国产精品视频一区二区三区无码 | 人妻aⅴ无码一区二区三区 日本一卡2卡3卡四卡精品网站 | 国产91在线 | 中文 | 免费av日韩 | 精品日韩在线视频 | 欧美色图日韩 | 少妇xxxx69| 五月天在线观看 | 久久亚洲精品中文字幕 | 99久久婷婷国产综合精品青牛牛 | 最新国产黄色网址 | 军人全身脱精光自慰 | 中文久久久久 | 婷婷成人丁香五月综合激情 | 青青草原精品99久久精品66 | 手机av在线 | 欧美乱妇狂野欧美在线视频 | 免费看黄色的视频 | 女人被狂躁60分钟视频 | 视频福利在线 | 国产成人亚洲日韩欧美 | 最新av免费| 中文字幕无码精品亚洲资源网久久 | 裸体一区二区三区 | 国产亚洲精品一区二区三区 | 黄色工厂在线观看 | 老熟女高潮喷水了 | 蜜臀av无码精品人妻色欲 | 好吊妞视频一区二区三区 | 久久久久久久久久免费视频 | a4yy午夜| 野花国产精品入口 | 欧美亚洲另类小说 | 精品一区二区三区自拍图片区 | 国产真实在线 | 香蕉成人伊视频在线观看 | 在线看片免费人成视频无毒 | 无码纯肉视频在线观看 | 一级视频在线播放 | 毛片永久新网址首页 | 国产乱对白刺激视频 | 综合久久国产九一剧情麻豆 | 伊人网大香 | 乱h高h女np群欢| 一区视频在线免费观看 | 亚洲成av人影院在线观看 | 国产精品久久久久久福利一牛影视 | 九色porny蝌蚪视频 | 亚洲va欧美va天堂v国产综合 | 久久精品欧美一区 | 亚洲激情二区 | 久久爽久久爽久久av东京爽 | 一区在线免费观看 | 日日碰狠狠添天天爽超碰97 | 中文字幕日韩精品有码视频 | 欧美久久久久久久 | 全黄性性激高免费视频 | 亚洲精品国产精品乱码不66 | 国产成人久久精品流白浆 | 在线 | 一区二区三区 | 嫩草影院入口污在线 | 国产激情久久久久久 | 亚洲 欧洲 无码 在线观看 | 蜜臀av在线播放一区二区三区 | 国产精品视频一区二区三区不卡 | 一卡二卡三卡在线观看 | 天天干夜夜草 | 狠狠爱综合 | 无码专区一va亚洲v专区在线 | 国产成人亚洲综合无码 | av片在线观看免费 | 精品视频久久 | 国产乱人偷精品人妻a片 | 国产精品99久久久久久白浆小说 | 性欧美videos另类极品小说 | 无码人妻丰满熟妇啪啪网站 | 日韩视频一区在线 | 午夜国产在线 | 黄色av网站在线播放 |