免费的三级毛片-免费的毛片视频-免费的看黄网站-免费的黄网站-免费的黄视频-免费的黄色片视频

 
會員 密碼 注冊 會員權(quán)益
  會員博客
關(guān)鍵字
 
 

商貿(mào)類上市公司的“同業(yè)競爭”難題與資本擴張困境

時間:2011-07-04 15:22來源: 作者:王先慶
南京新百無奈易主,鄂武商A再融資被否,重慶百貨被迫上演“蛇吞象”……凡此種種,其背后都有一個共同的“罪魁禍?zhǔn)住薄瑯I(yè)競爭。原本同業(yè)并購是想進一步開拓市場、做強做大,但沒曾想,由于當(dāng)初一時的僥幸卻成了今天再發(fā)展的絆腳石。百貨類企業(yè)的同業(yè)競爭將加速企業(yè)間的重組步伐,通過重組能夠有效消除同業(yè)競爭的市場現(xiàn)狀,達到雙贏局面。 本文由《中國商報》記者王立勇采寫,發(fā)表在該報2011年6月10日第05版,原標(biāo)題為:再融資成瓶頸, 商業(yè)上市公司難解同業(yè)競爭之困。

   6月2日,伴隨著南京新百(600682)的一紙股權(quán)變更公告,困擾其多年的“僵局”終于被打破了。現(xiàn)任控制方金鷹系擬將所持有的17%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三胞集團,持股比例降至12.98%,而三胞集團受讓的持股數(shù)也超越了第二大股東南京市國資公司的15.74%,一舉成為南京新百新任第一大股東。這就意味著,南京新百從此易主了。三胞集團成為公司控股股東,袁亞非成為公司實際控制人。只是南京新百原實際控制人王恒為什么會這么輕易地將自己好不容易才得手的控制權(quán)拱手讓人,值得關(guān)注。

  市場分析認為,一方面,中國證監(jiān)會一直強調(diào),鼓勵上市公司通過并購重組、定向增發(fā)等方式實現(xiàn)整體上市,解決同業(yè)競爭。另一方面,再融資在某種程度上與解決同業(yè)競爭掛鉤已成為大趨勢,這就要求上市公司必須妥善解決同業(yè)競爭問題。

  南京新百易主的無奈

  據(jù)中國商報記者了解,自2003年4月,南京新百國有股權(quán)宣布掛牌的那一刻起,王恒執(zhí)掌的“金鷹系”便開始在二級市場收購。經(jīng)過11次舉牌、2次大宗交易、歷時一年、耗資近5億元,金鷹集團終將南京新百納入麾下。

  南京新百實際控制人王恒執(zhí)掌的“金鷹系”2005年開始控制南京新百,經(jīng)過股改送股后,“金鷹系”持有的南京新百流通股增至10796.23萬股,占總股本的比例升至30.13%。該事件被稱為資本市場上收購流通股權(quán)成為第一大股東的第一案例。

  然而時隔七年,“金鷹系”不得已選擇了“退出”。原因就在于同業(yè)競爭問題一直未能解決,已經(jīng)直接影響到了南京新百的發(fā)展。

  自2005年王恒通過激烈的股權(quán)收購大戰(zhàn)入駐南京新百后,就一直面臨著旗下兩大上市公司存在同業(yè)競爭的麻煩——在香港上市的金鷹商貿(mào)和在上海上市的南京新百,主營業(yè)務(wù)都是百貨零售,而且都同在南京新街口商圈內(nèi)。

  的確,由于受制于同業(yè)競爭,南京新百在“金鷹系”的地位相當(dāng)尷尬,公司也因此一直未進行再融資。據(jù)南京商界一位資深人士透露,百貨業(yè)近年飛速擴張,眾多同行業(yè)公司在各自領(lǐng)地內(nèi)擴張市場份額,南京新百卻由原來當(dāng)?shù)氐陌儇淉堫^逐步式微,既未對外拓展,自身的經(jīng)營規(guī)模也未進一步擴大。

  該人士介紹,2005年至2010年,南京新百凈利潤僅增長135%,2010年盈利7251萬元,而原來營收凈利與之相當(dāng)?shù)暮戏拾儇洠?010年凈利潤已經(jīng)超過2.8億元;2005年凈利潤不足600萬元的南寧百貨,2010年凈利潤已接近億元。

  王恒也意識到這一問題的存在,并于2009年3月啟動了南京新百和金鷹商貿(mào)的重組大戲,希望最終形成金鷹商貿(mào)主打商貿(mào)零售,南京新百主打商業(yè)地產(chǎn)的模式。但是,上述重組方案引來員工抗議,并引發(fā)諸多質(zhì)疑:南京新百退出百貨理由不足,以及置入、置出資產(chǎn)估值存在高買低賣之嫌。當(dāng)年7月,南京新百宣布終止重組。

  此后,南京新百同業(yè)競爭一直懸而未決。隨著時間的推移,向南京新百注入房地產(chǎn)存在越來越多的不確定性。2010年10月,中國證監(jiān)會明確提出,為抑制房價過快上漲,暫緩受理房地產(chǎn)企業(yè)并購重組申請。

  “金鷹系”重組南京新百錯失良機,同時也導(dǎo)致了7年來就一直存在的同業(yè)競爭問題無法“破題”。

  難怪中投顧問宏觀經(jīng)濟研究員白朋鳴認為,盡管這次南京新百控股權(quán)轉(zhuǎn)讓與幫助南京證券清除上市障礙有一定的關(guān)系,但主要原因還在于企圖以此有效解決同業(yè)競爭問題。

  都是同業(yè)競爭惹的禍

  南京新百的同業(yè)競爭問題是解決了,但以拱手相讓控制權(quán)的方式,王恒多少有些于心不甘,但又無可奈何。畢竟由于長期的同業(yè)競爭已經(jīng)直接影響到了南京新百的發(fā)展了。

  而值得注意的是,類似的案例南京新百絕非孤本。其中,鄂武商可謂是因同業(yè)競爭未解決而導(dǎo)致再融資審批卡殼的典型。

  去年5月份,鄂武商股東大會通過了公司投資25億元新建摩爾城的議案。根據(jù)鄂武商的配股融資方案,25億元資金中,將以10股配送3股的方式,融資10.65億元,其余資金自籌。武商集團“摩爾”擴建項目規(guī)劃用地面積3.45萬平方米,建成后,該項目將成為集購物、休閑、娛樂、美食、商務(wù)配套于一體的大型多功能的“摩爾”商業(yè)城。

  而直到去年11月,在武漢京漢大道與解放大道交匯處,一座總高9層、建筑面積達27萬平方米的鄂武商摩爾城的建筑體已順利封頂,公司配股方案依然尚未進入證監(jiān)會發(fā)審會。

  原因何在?仍在于同業(yè)競爭。一投行人士稱,證券監(jiān)管部門認定的鄂武商同業(yè)競爭有兩大方面,一是鄂武商與同屬一個武商聯(lián)集團的另兩家公司同質(zhì)化競爭,二是與鄂武商與其二股東銀泰百貨在湖北省內(nèi)百貨業(yè)態(tài)”同室操戈”。

  “如果上述同業(yè)競爭問題不能解決,鄂武商的配股融資方案難以通過證監(jiān)會發(fā)審會。”上述投行人士直言。

  該人士告訴中國商報記者,武漢中百在2009年底配股獲批這一先例,可能讓鄂武商覺得同業(yè)競爭這一問題并非不能突破。但事實上,武漢中百獲批是另有原因,一是承諾未到期,二是武漢市方面當(dāng)初又有新的承諾,即在短期內(nèi)迅速推進解決。

  孰料這一新的承諾再次落空。截至鄂武商摩爾城封頂,近一年時間都過去了,包括武商聯(lián)和鄂武商在內(nèi)都鮮有實質(zhì)舉動。“鄂武商這次或許就沒武漢中百那么幸運了”。

  另據(jù)悉,目前武商聯(lián)旗下三家公司仍然處在停牌狀態(tài),市場分析其目標(biāo)也是直指化解同業(yè)競爭。

  似乎只要有并購重組的存在,就有同業(yè)競爭問題的存在。

  像重慶百貨也一樣,與新世紀百貨在重慶地區(qū)直接形成交鋒,同業(yè)競爭問題也一直飽受詬病。2010年10月10日,重慶百貨發(fā)布公告,擬向重慶商社集團、新天域湖景發(fā)行股份,購買其持有的新世紀百貨全部股權(quán),交易完成后,公司將持有新世紀百貨100%股權(quán),同業(yè)競爭將得以化解。

  不得已的“蛇吞象”,后果怎樣,還將有待觀察。

  與南京新百不同,百聯(lián)集團采取了吸收合并的方式來解決同業(yè)競爭問題。根據(jù)方案,友誼股份將發(fā)行股份購買集團資產(chǎn),并且以新增股份換股的方式吸收合并百聯(lián)股份。

  同業(yè)競爭問題是解決了,但卻不得不以犧牲百聯(lián)股份、華聯(lián)超市等多個市場擦亮的品牌的消失為代價。

  不過業(yè)內(nèi)人士也提醒,不是所有的類似的收購都會出現(xiàn)同業(yè)競爭問題。一定要將同業(yè)競爭界定清楚。據(jù)介紹,目前判斷同業(yè)競爭主要有二,一種是通過經(jīng)營范圍從表面上判斷;一種是實質(zhì)性的判斷,從業(yè)務(wù)的性質(zhì)、業(yè)務(wù)的客戶對象、產(chǎn)品或勞務(wù)的可替代性、市場差別等方面進行判斷,同時應(yīng)充分考慮對擬上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)及其股東的客觀影響。

  例如華潤集團下的華潤超市和深萬科下的萬佳百貨,一個是立足于生活小區(qū)的小型超市,一個是綜合性的商場,從市場定位、客戶對象等還是有區(qū)別的,并且華潤集團和深萬科一直以來就在各自的商品零售業(yè)發(fā)展,無論是誰兼并誰都有一定的困難,因此深萬科在公告中這樣表述:“華潤萬方和萬佳業(yè)務(wù)雖然同處零售行業(yè),但因雙方業(yè)態(tài)和經(jīng)營模式及商品種類存在很大差異,并沒有構(gòu)成直接對立的利益沖突。華潤將按照有利于萬科長遠發(fā)展和有利于萬科中小股東利益的原則避免在零售業(yè)務(wù)方面與萬佳發(fā)生沖突,并將就零售業(yè)務(wù)的發(fā)展,與萬科探討多種合作的可行性。”

  因此,不能簡單判斷同業(yè)競爭關(guān)系,也不能一味簡單地要求避免任何層面上的同業(yè)競爭關(guān)系。

  政府后路埋下的隱患

  不可否認,同業(yè)競爭已經(jīng)成為商業(yè)上市公司一個普遍需要正視和亟待解決的問題。但稍作梳理,卻不難發(fā)現(xiàn),在存在同業(yè)競爭的商業(yè)上市公司中,絕大多數(shù)都是國有的百貨類公司。像南京新百、鄂武商、重慶百貨、百聯(lián)股份等等。

  白朋鳴告訴中國商報記者,之所以類似南京新百這樣的同業(yè)競爭問題頻繁出現(xiàn),主要是由該行業(yè)性質(zhì)決定的。白朋鳴說,百貨類行業(yè)具有覆蓋品種全、數(shù)量大的特點,它是一種涵蓋多種產(chǎn)品的購物環(huán)境,而這種購物環(huán)境才是百貨公司提供的“產(chǎn)品”,但是同類企業(yè)在環(huán)境提供的區(qū)分度上并不明顯,因而同業(yè)競爭在百貨行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。

  而對于為什么主要都集中在一些國有商業(yè)企業(yè),廣東商學(xué)院教授王先慶認為,部分上市公司存在同業(yè)競爭或者大量關(guān)聯(lián)交易等問題,多是企業(yè)改制上市時遺留的產(chǎn)物,情況較為復(fù)雜、時間跨度較長、整改難度也較大。

  “一樣的業(yè)態(tài),一樣的企業(yè)背景,而且規(guī)模大小也都差不多,所以很多國有百貨類公司在改制上市后難免會出現(xiàn)同業(yè)競爭問題。”王先慶補充解釋道。

  另外,王先慶向中國商報記者表示,這些國有百貨類公司當(dāng)初的改制上市、并購重組基本上都是地方政府部門一手主導(dǎo)的,有很多問題都說不清道不明,特別是資產(chǎn)關(guān)系不清。

  同時,很多地方政府部門也都為自己留了“后路”,將很多同業(yè)資產(chǎn)一部分上市一部分不上市,這都為現(xiàn)在的同業(yè)競爭的集中爆發(fā)埋下了隱患。

  王先慶建議,要想真正解決這些企業(yè)的同業(yè)競爭問題,地方政府有關(guān)部門的態(tài)度和決心至關(guān)重要。“在新的發(fā)展階段,地方政府部門應(yīng)該站在大流通發(fā)展的高度,重新整合資源,為企業(yè)的發(fā)展保駕護航。”

  “再不能低水平地重復(fù)了。”在即將結(jié)束電話采訪的時候,王先慶語重心長地向中國商報記者如是表示。

  消除矛盾刻不容緩

  不管怎樣,商業(yè)上市公司解決同業(yè)競爭已經(jīng)是大勢所趨。

  部分改制上市遺留的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭問題,是制約上市公司提高質(zhì)量、影響市場長遠發(fā)展的障礙之一。為此,2010年年初,中國證監(jiān)會黨組將“解決同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易”確立為2010年重點工作之一。

  2010年5月,證監(jiān)會上市部下發(fā)了《關(guān)于開展解決同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易,進一步提高上市公司獨立性工作的通知》。同時,各派出機構(gòu)對轄區(qū)內(nèi)上市公司進行調(diào)查摸底,針對上市公司關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭情況,監(jiān)管部門現(xiàn)場督導(dǎo),要求通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)收購、企業(yè)合并等方式解決關(guān)聯(lián)交易,通過并購重組、改變經(jīng)營范圍等方式解決同業(yè)競爭。

  業(yè)內(nèi)人士介紹,上市公司在IPO前原則上必須解決同業(yè)競爭問題,而且目前再融資有與解決同業(yè)競爭掛鉤的趨勢。一旦上市公司的同業(yè)競爭問題未能妥善解決,再融資可能難以獲得監(jiān)管層通過。

  中國商報記者也了解到,證監(jiān)會近期要求保薦機構(gòu)在申報再融資材料過程中,重點關(guān)注同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易等相關(guān)問題,并要求保薦機構(gòu)關(guān)注發(fā)行人以往對解決同業(yè)競爭所作的承諾是否兌現(xiàn)、關(guān)注本次發(fā)行中對同業(yè)競爭承諾的可靠性等。

  市場人士也透露,與關(guān)聯(lián)方有同業(yè)競爭的上市公司,監(jiān)管層會要求上市公司大股東出具《關(guān)于避免同業(yè)競爭的承諾函》,甚至?xí)蠼o出解決同業(yè)競爭的具體時間表。在上市公司年報中也不難發(fā)現(xiàn),解決同業(yè)競爭問題已經(jīng)成為被多次提及的問題。

  這意味著,上市公司對于解決同業(yè)競爭的重視程度已越來越高。但如何做到卻是個難題。

  王先慶指出,企業(yè)發(fā)展原本就是整合發(fā)展再前進的過程,所以面臨同業(yè)競爭的問題并不可怕,關(guān)鍵是及時處理好。這與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略以及當(dāng)?shù)卣闹С謶B(tài)度和力度有關(guān)。

  白朋鳴則表示,加速企業(yè)間重組將是解決同業(yè)競爭問題的辦法之一,而重組計劃能否成功的關(guān)鍵在于企業(yè)間的整合程度,一旦企業(yè)能夠充分利用個體間的關(guān)聯(lián)性,并取長補短進行業(yè)務(wù)運作,將會起到事半功倍的效果。例如2008年獲證監(jiān)會核準(zhǔn)的中南地產(chǎn)重組大連金牛,不僅避免了同業(yè)競爭,而且完成了大連金牛從2008年底最低3元到2009年近20元股價的華麗轉(zhuǎn)身。

  首先,是選擇合適的控股股東以避免同業(yè)競爭情況的發(fā)生;其次,由控股股東承諾其不從事存在同業(yè)競爭的相關(guān)業(yè)務(wù);最后,倘若已經(jīng)存在同業(yè)競爭情況,則通過企業(yè)內(nèi)部的業(yè)務(wù)重組來消除同業(yè)競爭狀況。白朋鳴如是說。

  百貨類企業(yè)的同業(yè)競爭將加速企業(yè)間的重組步伐,通過重組能夠有效消除同業(yè)競爭的市場現(xiàn)狀,達到雙贏局面。

  中投顧問研究總監(jiān)張硯霖指出,在重組的過程中必然牽涉到企業(yè)的轉(zhuǎn)型和整合,一個重組計劃是否成功,是由重組后兩個企業(yè)間的整合程度來決定的。因此,百貨類企業(yè)通過重組消除同業(yè)競爭問題的同時,也必須做好相應(yīng)的企業(yè)整合計劃。

------分隔線----------------------------
------分隔線----------------------------
發(fā)布者資料
王先慶 查看詳細資料 發(fā)送留言 加為好友 用戶等級:普通會員 注冊時間:1970-01-01 08:01 最后登錄:2016-08-03 11:08
推薦    
想吃碳水卻怕升糖? 盒馬推出40
博約科技十五周年慶典隆重舉行
麥當(dāng)勞中國首發(fā)《金拱門八周年美
以產(chǎn)品差異化“破局”,Lamett樂
從“情報孤島”到“協(xié)同作戰(zhàn)”,
哥斯拉版權(quán)由新創(chuàng)華(SCLA)引進
熱點內(nèi)容   更多
創(chuàng)意突圍賽! 年底廣州7大購物中
常見的促銷種類及特點
從招商到養(yǎng)商(上)
華南商業(yè)觀察:廣州太古匯
軍艇語錄(六十四)
零售業(yè)進軍商業(yè)地產(chǎn)不可再頭腦發(fā)
番禺萬達廣場:發(fā)展前景優(yōu)于白云
在疫情中逆襲的傳統(tǒng)便利店
軍艇語錄(一百一十)
主題百貨生存啟示錄
招商拓展   >>發(fā)布
凱旋利潮玩運動公園火熱招商中
廣州南沙國際郵輪母港商業(yè)綜合體
廣州番禺洛溪稀缺品質(zhì)型商業(yè)綜合
鉅富中心大型商業(yè)中心、寫字樓面
培訓(xùn)信息   >>發(fā)布

第一商業(yè)網(wǎng)  m.hsmznbi.cn
主站蜘蛛池模板: 少妇影院yy111111 | 欧美男生射精高潮视频网站 | 欧美精品成人一区二区三区四区 | 国语对白xxxx乱大交 | 丰满少妇高潮在线播放不卡 | 五月在线 | 国产69精品一区二区亚洲孕妇 | 精品久久久久成人码免费动漫 | 国产不卡av在线 | 爱情岛论坛成人av | 永久免费无码网站在线观看 | 白浆影院 | 日产欧产美韩系列久久99 | 久久99久久99精品 | 韩国和女邻居做爰2三级 | 国产精品欧美日韩 | 欧美一级片a | 熟女视频一区二区在线观看 | 国产一区二区精品在线观看 | 91蜜桃传媒精品久久久一区二区 | 在线亚洲高清揄拍自拍一品区 | 免费在线观看日韩 | 国产韩国精品一区二区三区久久 | aaaa毛片| 天堂欧美城网站 | 国产又大又粗又猛又爽的视频 | 成人在线你懂的 | 久久激情片 | av网站地址| 天堂√在线 | 全国最大成人网 | 亚洲欧美激情精品一区二区 | 久久久无码中文字幕久... | 国产女人在线观看 | 91大神精品在线 | 奇米影视第四色7777 | 天天狠狠操 | 色婷婷久| 手机看片国产一区 | 欧美性欧美zzzzzzzzz | 青青青久久久 | 国产一区二区麻豆 | 日韩视频网站在线观看 | 九九最新视频完整 | 亚洲精品无码一区二区 | 变态 另类 国产 亚洲 | 91精品视频免费在线观看 | 精品极品三大极久久久久 | 国内精品久久久久影视老司机 | 精品欧美乱码久久久久久 | 亚洲国产一线 | 国产高清无密码一区二区三区 | 欧美午夜精品久久久久久人妖 | 男人的天堂视频 | 国产精品扒开腿做爽爽爽视频 | 久久久资源| 久久久老司机 | 蘑菇视频黄色 | 成人乱码一区二区三区av | 大吊av| 精品久久久久久无码中文字幕 | 91成年版| 日韩黄色大全 | 福利一区二区三区视频在线观看 | 国产一区二区视频在线播放 | 亚洲处破女av日韩精品 | 亚洲精品www久久久久久 | 麻豆成人久久精品二区三区小说 | 国产亚洲中字幕欧 | 国模静欣大尺度激情啪啪 | 日日躁夜夜躁狠狠躁超爽2001 | 青青草免费公开视频 | 91精品国产综合久久久久久软件 | 成人77777| 蜜臀av在线播放 | 成人性生交大片免费看4 | 国产裸体bbb视频 | 91丨国产丨捆绑调教 | 影音先锋大型av资源 | 日本免费www| 午夜嘿嘿嘿影院 | 日本成人免费网站 | 欧美肥老妇视频九色 | 久久久久久蜜桃一区二区 | 91成熟丰满女人少妇尤物 | 野狼av午夜福利在线 | 99热在线观看精品 | 夜夜躁很很躁日日躁麻豆 | 捆绑裸体绳奴bdsm亚洲 | 蜜乳av国精产品一二三产区 | 精品无码一区二区三区不卡 | 国产精品无码素人福利不卡 | 亚洲国产成人综合精品 | 国产精品一线天 | 日本性生活一级片 | 99国产在线拍91揄自揄视 | 日本xxxxxⅹxxxx69| 在线无 | 囯产精品一品二区三区 | 国产一区二区精品在线观看 | 色翁荡息又大又硬又粗又爽电影 | 最新av免费 | 国产拍拍拍拍拍拍拍拍拍拍拍拍拍 | 奶头又大又白喷奶水av | 日韩精品一区在线 | 椎名由奈在线观看 | 成人欧美精品 | 户外少妇对白啪啪野战 | 成人一区二区在线 | 大乳美女a级三级三级 | 黄色毛片视频 | 女性脱给我揉视频 | 在线观看成人 | 午夜黄色录像 | 91色精品| 日本中文字幕有码 | 欧美另类69xxxx | 久久久国产精品消防器材 | 777天堂麻豆爱综合视频 | 久久99精品国产.久久久久 | 日韩av在线看 | 精品视频在线免费 | 噼里啪啦在线看免费观看视频 | 丰腴饱满的极品熟妇 | 影音先锋中文字幕人妻 | 新sss欧美整片在线播放 | 亚洲综合av网 | 中文在线a天堂 | 毛片无码免费无码播放 | 成人网在线免费观看 | 国产尤物av一区二区三区 | 色偷偷亚洲男人的天堂 | 久久影音| 中文人妻av久久人妻18 | 国产做a爰片久久毛片a我的朋友 | 日本黄大片在线观看 | 国产一线二线三线wwww | 久久精品99国产精品亚洲 | 四色av网站入口 | 青少年xxxxx性开放hg | 亚洲一二三不卡 | 午夜福利国产成人无码gif动图 | 国产成人啪精品 | 国产一区二区三区四区五区tv | 亚洲天堂2017无码中文 | 99er6免费热在线观看精品 | 国产激情免费 | 开心色怡人综合网站 | 亚洲欧洲日产国产 最新 | 国产乱人伦偷精品视频免下载 | 日韩欧美一区二区三 | 91精品国产一区二区 | 国严产品自偷自偷在线观看 | ass丰满少妇bsspicss | 久操视频免费在线观看 | 午夜福利无码不卡在线观看 | 97超碰免费 | 亚洲一区二区在线播放相泽 | 又湿又紧又大又爽a视频国产 | 在线播放中文字幕 | 国产精品国产三级国产aⅴ下载 | 日本做爰全过程免费的叫床 | 十二月综合缴缴情小说 | 在线视频精品免费 | 手机在线看永久av片免费 | 91麻豆精品91久久久久同性 | 成人动态视频 | 男女啪啪做爰高潮无遮挡 | 日本特黄特色大片免费视频老年人 | 国产精品jizz在线观看美国 | 日韩理论午夜无码 | 91抖音在线观看 | 久久久久夜夜夜精品国产 | 好吊视频一区二区三区 | 夜夜高潮夜夜爽夜夜爱爱一区 | 亚洲狼人综合网 | 永久91嫩草亚洲精品人人 | 久久婷五月天 | 狠狠色综合色综合网络 | sm捆绑一区二区三区 | 极品粉嫩国产18尤物 | 精品国产乱码久久久久久久 | 狠狠躁18三区二区一区ai明星 | 天堂а√在线中文在线 | 又黄又爽又色的网站 | 国产亚洲精品成人av在线 | 九九天堂网 | 999久久久国产999久久久 | 亚洲另类激情综合偷自拍图 | 91在线小视频 | 乱人伦中文字幕成人网站在线 | 亚洲精品乱码久久久久久蜜桃不卡 | 成人看片黄a免费看视频 | 国产精品自在欧美一区 | 怡红院最新网址 | 狠狠色丁香九九婷婷综合五月 | www.999zyz.com| 夜夜嗨av一区二区三区 | 麻豆专区 | 美女黄频视频大全免费的国内 | 国产又粗又猛又爽又黄的三级视频 | 波多野结衣av一区二区三区中文 | 国产女人18毛片水真多 | 色哟哟网站在线观看 | 中国白嫩丰满人妻videos | 亚洲乱码一区二区 | 国产成人精品日本亚洲i8 | 床戏做爰无遮挡摸亲胸小说 | 日韩精品日韩激情日韩综合 | 人人干天天干 | 日本亲子乱子伦xxxx60岁 | 加勒比无码一区二区三区 | 日韩三级视频 | cao在线| 久久丫精品忘忧草西安产品 | 成人综合婷婷国产精品久久蜜臀 | 欧美不卡一区二区三区 | 成熟少妇99av视频 | 成人爽a毛片一区二区免费 成人爽爽爽 | 日本高清视频一区 | 中文字幕一区二区三区精彩视频 | 久久性生活片 | 国产一区二区 | 国产日韩精品在线观看 | 日日夜夜天天操 | 国产jizz视频全部免费软件 | 国产亚洲精品久久久久久久 | 中文人妻av久久人妻18 | 免费观看又色又爽又黄动态 | 欧美日日摸夜夜添夜夜添 | 交专区videossex另类 | 久草网视频在线观看 | 使劲快高潮了国语对白在线 | 99av国产精品欲麻豆 | 97干干| 精品国产免费第一区二区三区 | 91久久精品一区二区三区 | 黄 色 软件 成 人在线 | 天天干天天爱天天操 | 婷婷丁香激情五月 | 一级日批片 | 国产精品美女久久久久久久久 | 97免费人妻在线视频 | 欧美一级做一级爱a做片性 欧美一极片 | 久久人人97超碰a片精品 | 日本国产乱弄免费视频 | 狂野欧美性猛交xxxxx视频 | 黄色一机片 | 91嫩草私人成人亚洲影院 | 国产人妻精品无码av在线 | 亚洲精品成人区在线观看 | 光棍影院一区二区 | 国产欧美日韩视频 | 狠狠躁夜夜躁xxxxaaaa | 亚洲激情社区 | 久久无码人妻一区二区三区 | 狠狠色伊人亚洲综合网站l 狠狠色依依成人婷婷九月 狠狠色综合久久婷婷色天使 | 女人精69xxxⅹxx入口 | 色偷偷一区二区三区 | 中文字幕第二一区 | 97色偷偷色噜噜狠狠爱网站 | av一区二区三 | 国产一区二三区好的精华液69 | 精品成人在线视频 | 国产刺激的三3p交换视频 | 国产精品亚洲一区二区三区在线 | 国内露脸8mav | 五月婷婷在线观看视频 | 亚洲免费视频一区二区三区 | 亚洲 欧美 视频 | 一区二区三区欧美 | 亚洲 精品 综合 精品 自拍 | 欧美变态另类xxxx | 国产午夜福利片在线观看 | 91精品国产91久久久久久最新 | 久久国产精品99久久久久久丝袜 | 永久精品| 国产女人高潮叫床视频 | 噼里啪啦国语版在线观看 | 久久精品日产第一区二区 | 日本中文字幕第一页 | 亚洲欧美综合区丁香五月小说 | 国产又色又爽又刺激在线观看 | 色青网| 亚洲高清福利 | 亚洲做受高潮欧美裸体 | 日日噜噜噜夜夜爽爽狠狠同性男 | 五月天综合久久 | 欧美日韩1234 | 一级做受大片免费视频 | 五月婷婷色综合 | 丰满少妇在线观看资源站 | 免费又黄又爽又色的视频 | 爱爱免费网站 | 精品亚洲一区二区三区在线播放 | 91丨九色丨蝌蚪丨老板 | 国产精品123 | 亚洲伦理自拍 | 中文字幕网站在线观看 | 日本综合久久 | 中文字幕第12页 | 四虎影视永久在线观看 | 永久免费av在线 | 国产精品视频永久免费播放 | 亚洲久爱| 激情射精爽到偷偷c视频无码 | 亚洲专区视频 | 精品国产午夜肉伦伦影院 | 一本色道久久综合狠狠躁篇怎么玩 | 日本少妇激三级做爰 | 国产一二 | 中文字幕综合网 | 亚洲人体av | 日韩av免费网址 | a级毛片在线免费看 | 四虎影视永久免费观看在线 | 色天天av| 国产真实乱偷精品视频 | 性国产激情精品 | 日韩国产片| 久热这里只有精品视频6 | 一区二区三区四区国产精品 | 这里只有精品9 | 中国毛片在线 | 成人精品久久 | 亚洲日韩中文第一精品 | 欧美高清性xxxxhdvideosex | 欧美精选一区 | 国产精品无码制服丝袜 | 爱豆国产剧免费观看大全剧集 | 刚添一下她就呻吟起来的视频 | 欧美国产日韩亚洲中文 | 懂色av一区二区夜夜嗨 | 久久久精品一区aaa片 | 81国产精品久久久久久久久久 | 国产91精品高潮白浆喷水 | 久草视频在线看 | 黄色软件链接 | 久草免费在线色站 | www.国产精品一区 | 欧美在线国产 | 蜜臀aⅴ精品一区二区三区 蜜臀aⅴ一区二区三区 | 亚洲精品日韩在线 | 日韩 欧美 动漫 国产 制服 | 欧美无人区码suv | 久久日韩乱码一二三四区别 | 亚洲成人精品在线观看 | 久久96国产精品久久 | 91高清视频 | 年代肉高h喷汁呻吟快穿 | 亚洲一区在线播放 | 最近中文在线观看 | 韩国黄色精品 | 久久99精品久久久久久秒播 | 国模裸体无码xxxx视频 | 精品亚洲一区二区三区在线播放 | 精品视频在线一区 | 欧美性猛交一区二区三区精品 | 亚色av| 后进极品白嫩翘臀在线播放 | 国产亚洲papapa | 色综合色综合色综合色欲 | 日韩精品在线观看一区二区 | 少妇av射精精品蜜桃专区 | 日韩一级视频 | 毛片播放器 | 嫩草视频 | 在线播放中文字幕 | 国内爆初菊对白视频 | 日韩精品极品视频在线 | 日韩在线观看视频一区二区 | 中文字幕一区二区三区日韩精品 | 成人午夜免费毛片 | 国产精品18 | 亚洲激情中文字幕 | 欧美揉bbbbb揉bbbbb | 欧美色炮 | 99国产欧美另类久久久精品 | 国产欧美一区二区三区另类精品 | 久久夜色精品国产欧美乱极品 | 国精品人妻无码一区二区三区蜜柚 | 精品少妇无码av无码专区 | 国产一级淫片a免费播放 | 色欲一区二区三区精品a片 四虎精品成人免费视频 | 国产精品你懂的 | 无码h黄肉3d动漫在线观看 | 中国国产黄色片 | 蜜臀av性久久久久蜜臀aⅴ涩爱 | 超碰在线观看91 | www黄色在线| 欧美少妇毛茸茸 | 播放灌醉水嫩大学生国内精品 | 国产九一视频 | 一区免费在线观看 | jizz18国产| 欧美精品乱码99久久蜜桃 | 国产色综合久久无码有码 | 中文字幕看片 | 丁香五月网久久综合 | 国产又粗又猛又爽免费视频 | 再深点灬舒服灬太大了快点91 | 欧日韩不卡在线视频 | 黑人狂躁日本妞hd | 69视频网址 | 国产又黄又大又爽 | 欧美三级一区二区 | 成人 动漫 | 中文字幕日韩一区二区不卡 | 久久精品桃花av综合天堂 | 欧美性色黄大片在线观看 | 欧日韩不卡在线视频 | 性xxxxx大片免费视频 | 中文字幕乱码中文乱码b站 中文字幕毛片 | 国产亚洲天堂 | 免费看黄色小视频 | 在线天堂www在线国语对白 | 四个黑人玩一个少妇四p | 粉嫩精品国产色综合久久不8 | 国产网红主播一区二区三区 | 久久网站热最新地址 | 国产欧美综合一区 | 女神呻吟娇喘高潮毛片 | 一区二区三区日韩视频在线观看 | 国产福利免费 | av一二三| 欧美国产日韩一区二区 | 91精品国产福利在线观看的优点 | 国产午夜伦鲁鲁 | 日本无遮挡吸乳呻吟视频 | 国产三级在线观看视频 | 免费福利片2019潦草影视午夜 | 国产精品久久久区三区天天噜 | 三级亚洲欧美 | 区二三区四区精华日产一线二线三 | 浓毛老太交欧美老妇热爱乱 | 亚洲高清专区 | 农村女人十八毛片a级毛片 农村人伦偷精品视频a人人澡 | 亚洲欧美一区二区精品久久久 | 国产理伦天狼影院 | 一本大道熟女人妻中文字幕在线 | 欧美亚洲精品一区二区 | 日韩av视屏 | 亚洲va国产va天堂va久久 | 国产莉萝无码av在线播放 | 欧美成人另类 | 欧美精品久久久久久久久老牛影院 | 九九国产精品入口麻豆 | 久久白浆| 中文字幕精品久久久乱码乱码 | 99爱在线视频这里只有精品 | 聚色av| 中文人妻无码一区二区三区在线 | 日本日皮视频 | 欧美精品一区二区三区在线 | а√天堂资源官网在线资源 | 国产色婷婷精品综合在线手机播放 | 男人天堂av网 | 久久网亚洲 | 精品水蜜桃久久久久久久 | 亚洲国产成人无码av在线播放 | 国产视频三区 | 人与动人物xxxx毛片 | 在线亚洲高清揄拍自拍一品区 | 欧美视频在线观看,亚洲欧 欧美视频在线观看视频 | 风流还珠之乱淫h文 | 国产欧美精品aaaaa久久 | 亚洲国产高清视频 | 中文字幕在线视频观看 | 国产在线精品一区二区三区直播 | 久久国产欧美日韩精品 | 醉酒后少妇被疯狂内射视频 | 亚洲精品成av人片天堂无码 | h片在线| 在线观看视频www | 久久精品夜色噜噜亚洲a∨ 久久精品一二三 | 久久久亚洲国产天美传媒修理工 | 伊人国产在线观看 | 国产无吗一区二区三区在线欢 | 手机成人在线视频 | 国产精品高潮呻吟av久久4虎 | 午夜中文字幕 | 成人毛片在线精品国产 | 亚洲日韩欧美国产高清αv 性夜久久一区国产9人妻 | 日韩高清黄色 | 天天爱av | a√天堂资源在线 | 二区在线观看 | 人人超碰人摸人爱 | 免费国产a级片 | 国产成人无码精品久久久免费 | 午夜精品久久久久久久99热 | 日本一区二区视频在线 | 亚洲网站在线免费观看 | 中文字幕在线人 | 91九色网| 老人与老人免费a级毛片 | 婷婷丁香在线 | 波多野结衣三区 | 天堂69堂在线精品视频软件 | 亚洲国产精品成人综合色在线婷婷 | 色999日韩| 国产色视频在线 | 精品综合久久88少妇激情 | 色偷偷噜噜噜亚洲男人的天堂 | 久久久久久久综合狠狠综合 | eeuss鲁片一区二区三区69 | 欧美成人精品三级在线观看播放 | 日本免费在线观看视频 | 成人在线观看a | 九九视频免费看 | 99热影院| 草草地址线路①屁屁影院成人 | 国产精品久久久久久久蜜臀 | 久久夜色撩人精品国产小说 | 欧美一乱一交一性ed2k | 国产区123| 午夜视频大全 | 国产一区二区三区乱码 | 亚洲第一大综合区 | 极品美女啪啪 | 久久人人妻人人爽人人爽 | 一区二区三区国产在线 | 国产黄色片免费观看 | 中文字幕一区二区三区在线视频 | 中文字幕丰满伦孑 | 高清不卡av | 九九在线视频免费观看精彩 | 天天想夜夜操 | 久久99国产综合精品免费 | 亚州色图欧美色图 | 亚洲v在线观看 | 精品无码一区二区三区的天堂 | 日韩欧美高清dvd碟片 | 日本一区二区在线视频 | 久久久精品欧美一区二区免费 | 有码视频在线观看 | 佐佐木希av一区二区三区 | 欧美日韩精品一区二区天天拍 | 男人视频网站 | 亚洲最新av网站 | 区二区欧美性插b在线视频网站 | 国产精品国语对白 | 国产丝袜一区二区在线 | 久久嫩草视频 | 91成人免费在线视频 | 成年美女黄网站色大免费全看 | 少妇性zzzzzzzy | 亚洲三级久久 | 欧美xxxx黑人又粗又长 | 国产欧美日韩视频在线 | ass日本粉嫩pics珍品 | 国产精品情侣高潮呻吟 | 亚洲天堂999 | 黄色大片久久 | 97狠狠干| 日日夜夜撸影院 | 日韩五月 | 蜜色影院| 亚洲首页 | 裸体女人高潮毛片 | 国产精品入口夜色视频大尺度 | 亚洲成av人片一区二区 | 日本欧美久久久久免费播放网 | 日韩区欧美久久久无人区 | 超碰人人插 | 免费黄色小视频在线观看 | 亚洲精品乱码久久久久久动图 | 久久99精品久久久久子伦 | 奇米色综合 | 午夜dj在线观看高清在线视频完整版 | 久久禁 | 99热影院 | 97超碰97| 日本波多野结衣在线 | 免费观看成人www动漫视频 | zzijzzij日本成熟少妇 | 欧美一区二区三区在线免费观看 | 18视频在线观看网站 | 综合色小说 | 欧美激情欲高潮视频在线观看 | 亚洲小视频网站 | 狠狠色丁香婷婷综合 | 91一区二区三区久久久久国产乱 | 老妇高潮潮喷到猛进猛出 | 国外亚洲成av人片在线观看 | 2021精品亚洲中文字幕 | 久久福利精品 | 亚洲精品久久久久一区二区三区 | 国产天堂精品 | 国产日韩精品一区二区三区在线 | 日本爽爽 | 777天堂麻豆爱综合视频 | 亚洲成a| 国产成人久久综合第一区 | 中日韩乱码一二新区 | 老外一级黄色片 | 99re6在线视频 | 色极品影院 | 男人天堂久久久 | 天天综合网在线观看 | 婷婷丁香六月激情综合啪 | 日韩精品一区二区三区四区视频 | jizzjizz亚洲| 五月激情婷婷丁香 | 久久综合一区二区 | 玖玖国产精品视频 | 91黑丝在线观看 | 文中字幕一区二区三区视频播放 | 久久精品中文 | 亚洲国产麻豆 | 亚洲天堂色2017 | 秋霞成人午夜鲁丝一区二区三区 | 99免费精品视频 | 色综合久久88色综合天天 | 无码国模国产在线观看 |